2022 财年净亏损3.31 亿元，符合业绩预告指引。2022 财年，公司收入47.25亿元/-23.1%；净亏损3.31 亿元，去年同期亏损2.83 亿元，符合盈利预警指引；归母净亏损3.53 亿元，去年同期亏损2.93 亿元（22/21 财年计提关店损失0.60/2.27 亿元）。2022H2，公司收入25.68 亿元/-17.2%；净亏损0.53 亿元，去年同期亏损2.78 亿元；归母净亏损0.74 亿元，去年同期亏损2.43 亿元（22H2/21H2 计提减值损失0.10/1.31 亿元）。
　　分品牌，呷哺品牌收入22.86 亿元/-35.1%，收入占比48.4%/-9.0pct，分部经营业绩-1.93 亿元（2022 年同期+3408 万元）；湊湊收入22.06亿元/-6.3%，收入占比46.7%/+8.4pct,分部经营业绩-7110 万元（22 年同期+7122 万）；其他收入2.33 亿元/-13.3%，湊湊收入贡献持续提升。
　　开关店：呷哺关店近尾声，湊湊加大下沉力度。2022 财年，公司新开41家呷哺/44 家湊湊/1 家趁烧，关闭81 家呷哺/3 家湊湊，2022 年底合计运营801 家呷哺、224 家湊湊及1 家趁烧。分城市来看，呷哺1-3 线占比为37.6%/36.5%/26.0%，同比-0.9/+0.5/+0.4pct；湊湊品牌1-3 线及海外占比36.2%/56.3%/2.7%/4.9%，同比-3.2/+2.2/+0.5/+0.5pct。
　　客单价提升，但翻台率/同店表现承压。客单价方面，2022 财年，呷哺客单价63.9 元/+1.4 元，1-3 线城市客单价同比+2.3/+0.4/+1.1 元；湊湊客单价150.9 元/+10.3 元， 1-3 线及海外城市客单价同比+5.5/+7.3/+4.7/+28.4 元，系疫情下团购业务占比提升带动。翻座率方面，2022 财年，呷哺/湊湊翻座（台）率2.0/1.9 次，同比-0.3/-0.6 次。
　　同店数据方面，2022 财年，呷哺同店销售-23.0%，湊湊同店销售-22.0%。
　　员工&租金占比提升，2022H2 费用管控初现成效。2022 财年，原材料成本占比38.1%/ 持平； 员工成本占比32.9%/+3.1pct ； 租金折摊占比25.7%/+3.7pct，人工及折摊占比上升系收入端下降所致。2022H2，公司原材料成本38.4%/-0.5pct；员工成本31.1%/+2.0pct；物业租金及折旧摊销占比23.7%/+1.8pct，期内各项成本占比管控初现成效。
　　储值促销致短期毛利率承压，三大品牌开店重新提速。公司2022 年12 月17日推出储值优惠活动，赠送代金券于2023 年3 月底到期，短期毛利率面临下行压力。2023 年，呷哺计划新开/关闭120/29 家，其中上海&广东开店比例不低于50%；湊湊预计2023 年境内地区新开/关闭74/13 家；新品牌趁烧计划新开20 家门店。此外海外新开26 家门店，湊湊占比居多。
　　风险提示：疫情反复，门店扩张不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧投资建议：2023 年1-2 月呷哺同店恢复至往年136%/107%，3 月销售达成率为107%，展现出不俗的复苏面貌；但湊湊1-2 月同店恢复约103%/90%，3月销售达成率95%，其中2-3 月表现逊于预期，我们认为湊湊内部管理调整效果尚未完全体现，仍需时间观察。综合考虑储值促销的毛利影响以及品牌分部复苏& 拓店节奏， 我们预计公司2023-2025 年分别实现收入74.40/89.46/106.60 亿元，归母业绩分别为3.21/4.47/6.16 亿元（原预测为3.21/6.66/-亿元，基于湊湊品牌远期扩张的不确定性，暂下调24 年盈利预测），同比增速为191%/39%/38%，对应PE 为19/13/10x，维持“增持”评级，期待管理改善带来经营端的实际落地效果。