业绩回顾
　　2022 年业绩符合此前盈利预警
　　公司公布2022 年业绩：收入同比-23.1%至47.2 亿元（呷哺餐厅收入同比-35.7%，湊湊收入同比-4.2%）。归母净亏损3.5 亿元（vs. 2021 年归母净亏损2.9 亿元），主要受疫情负面影响，业绩符合此前盈利预警。截至22 年底呷哺品牌有801 家（新开41 家/关店81 家）、湊湊224 家（新开44 家/关店3 家）。2022 年呷哺餐厅翻座率2.0、湊湊翻台率1.9（均较21 年有所下降）；呷哺餐厅同店销售额同比-23.0%，湊湊同店销售额同比-22.0%。
　　发展趋势
　　品牌调整及储值卡活动提振年初以来呷哺品牌同店，关注后续恢复的可持续性及开店进展。呷哺品牌已采取一系列经营改善措施：产品端重推高性价比套餐，22 年呷哺客单价63.9 元，其中套餐单价约60 元；公司计划新店面积由21 年210 平米降至150 平米，并试水120 平米新店模型；员工层面，持续提升员工素质并优化激励方案（如管培生项目、奖金KPI 设置等）；租金层面，公司严格控制新签门店租金水平，长期租售比目标10%；组织架构上，集团23 年3 月在上海设立第二总部，集中开发华东华南，并计划呷哺新店不低于50%位于上海及广深等一线城市。从年初以来同店恢复来看，受益于品牌调整举措，加之储值卡促销活动和春节旺季因素，我们估计23 年1 月/2 月呷哺品牌同店分别同比+36%/+7%。开店方面，公司计划呷哺品牌23 年中国大陆新开120 家（另有约30 家闭店）；1-2 月中国大陆已新开36 家，其中上海11 家。建议关注开店进展及同店恢复持续性。
　　湊湊2 月同店有所回落，关注消费力恢复和新会员体系带来的提振；长期拓店空间待验证。我们估计23 年1 月/2 月湊湊品牌同店分别同比+3%/-10%，2 月数据回落一方面由于春节假期错配和消费力恢复尚需时间，另一方面由于内部管理尚有改进空间。公司将湊湊组织架构由9 个分区调整为4个大区并持续优化激励机制，且集团即将推出新会员体系，建议观察对品牌同店的提振效果。公司指引湊湊23 年中国大陆新开74 家，降低新店资本开支（新店面积或降至400-500 平米），并将长期租售比目标设为8%。考虑到火锅赛道竞争激烈，湊湊客单价偏高，且对商圈等级、店面环境、员工服务能力等要求较高，我们认为未来拓店空间仍有待验证。
　　关注新品牌和境外市场拓展。公司计划2023 年新开20 家趁烧，主要集中于发达一线及新一线城市，品牌定位较湊湊更加高端，单店模型仍处于打磨阶段。此外，基于对海外中餐（尤其是火锅）市场的看好，公司成立海外事业部，计划2023 年在中国大陆以外新开超20 家店，以湊湊品牌为主。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年盈利预测。当前股价对应10 倍2024 年P/E。考虑呷哺品牌调整效果仍待验证，且湊湊开店空间仍有不确定性，维持中性评级，下调目标价8%至7.6 港元，对应12 倍24 年P/E，上行空间18%。
　　风险
　　呷哺品牌复苏低于预期，湊湊品牌增长低于预期，调整举措效果低于预期。