核心观点
公司2022 年度业绩受到疫情冲击，呷哺呷哺餐厅净关店仍处调整中，湊湊净开店仍稳定优质，资金状况及负债率较优。呷哺呷哺模型和定位梳理后预计重回快速开店，与湊湊共同重点拓展华东华南等市场，推进海外业务，趁烧新品牌带来新增长动力。多维度战略赋能，推动营销策略、会员体系、数字化、人才建设及激励，依托优质产业链能力持续创新迭代，多品牌矩阵稳健发力。
事件
公司发布2022 年度业绩，全年实现营收47.25 亿元，同比下降23.1%，实现归母净利润-3.53 亿元。
简评
业绩受疫情冲击，湊湊保持稳健开店
2022 年归母净亏损较2021 年同比有所扩大，主要系疫情冲击，年内陆续暂停部分餐厅的运营。2022 全年公司新开41 家呷哺呷哺餐厅、44 家湊湊餐厅、1 家趁烧餐厅。同时关闭了81 家呷哺呷哺餐厅、3 家湊湊餐厅。湊湊净开店41 家，保持稳健速度，呷哺呷哺仍处于深度调整期，预计2023 年重启快速扩张节奏，2022年内落地烤肉品牌趁烧，带来增量预期。截至2022 年末公司呷哺餐厅共801 家，湊湊224 家。疫情下由于收入下滑导致主要成本和费用占比有所提升，原材料成本占收入比38.1%，同比持平，在大宗商品涨价背景下积极发挥采购人员专业寻源能力和议价能力。员工成本占比32.9%（+3.1pct）。物业租金及相关开支占比5.3%（+0.5pct），谈判实现部分门店减免租。公用事业费用占比3.8%（+0.5pct）。折旧及摊销占比20.4%（+3.3pct）；至年末，现金及现金等价物3.01 亿元（-67.3%），主要系疫情下经营现金流有所下降，同时公司2022 年开始金融产品不局限于年底到期，2022 年末金融产品余额3.90 亿元。资产负债率较低。2022 年新开餐厅、装修、购置设备的capex 为3.44 亿元（-21.7%）；公司已采纳首次公开发售前股份奖励计划及受限制股份单位计划。
2022 年内，受限制股份单位受托人自市场以现金代价总额约1.20亿港元购买合共2957.74 万股股份。
多品牌梳理后预计重回优质拓店通道，多项战略清晰协同发力从两大主品牌看，2022 年呷哺呷哺一线城市占比37.6%最高，而湊湊在二线城市占比56.2%为最高。2022 年呷哺净收入下降35.7% 整体客单价为63.9 元，同比增2.2%。翻座率2.0（-0.3 翻），主要受疫情冲击。呷哺呷哺同店销售额同比-23.0%；湊湊品牌2022 年净收入同比-4.2%，在门店净增稳定情况下，收入基本保持较稳定状态，且整体净收入已基本与呷哺呷哺品牌持平。湊湊顾客人均消费达150.9 元进一步提升7.3%，整体翻台率1.9（-0.6 翻），也主要受到疫情冲击，年内同店销售额同比-22.0%，同店下滑幅度与呷哺呷哺品牌接近。分部业绩看，22H2 改善明显，22H1呷哺分部业绩利润率-11.3%，而22H2 为-5.9%。22H1 湊湊分部业绩利润率-7.2%，22H2 为0.2%。呷哺呷哺品牌在今年初经营效率恢复良好。
展望未来，公司在呷哺呷哺模型调整、新品牌趁烧落地后，预计重回高速拓店轨道，且海外市场存潜力。2023拓店将侧重于租金议价及新址评估上利用大数据。呷哺呷哺品牌重新明确一人一锅套餐主打，重塑超值小火锅形象，2023 年集中开发华东、华南等市场，开业预计不低于100 家，在前两年关店较多且模型大幅调整后重回开店轨道，主要计划上海、广深等南方一线城市开业餐厅不低于整体开业餐厅的50%；湊湊于2022 年开始东扩南进策略，未来三年，华东、华南将是扩张的重点地区。湊湊在一线城市已建立品牌的基础上，将继续凭借该项策略增强品牌力，进行下沉。2022 年，湊湊在华东及上海地区新开业16 家餐厅，在华南地区新开业18 家餐厅。2023 年，湊湊将继续贯彻执行东扩南进策略，并兼顾进一步深耕华北、西北、东北地区，填补空白市场，并计划于吉林省和青海省开出首家；趁烧2023 年计划在上海、北京、深圳、杭州等一线陆续进驻。2023 年，集团将继续扩张在海外版图， 2023 年1 月新加坡开业海外首家呷哺呷哺餐厅，未来也计划于中国香港、中国台湾陆续开业呷哺呷哺和湊湊餐厅，积极筹备进军马来西亚市场。2023 年1 月国际事业部正式成立。
同时公司多维度战略渐渐梳理清晰，实施适当有效的品牌推广策略并关注新社交平台，深耕会员系统，促进数字化营销，依托优势供应链不断做产品创新如下午茶和夜宵等，深化高性价比的新模型，延伸上游产业链合作，加强人才发展战略并推进新激励模式产生良好效果，促进零售业务发展等，助力多品牌稳定健康发展。
投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润3.41 亿元、5.48 亿元、7.20 亿元，当前股价对应PE 分别为18X、11X、8X，维持“增持”评级。
风险分析
1、若呷哺呷哺重回扩张渠道后新模型验证及表现未达到预期，则考虑到其较大的店面基数，可能对营收和业绩产生冲击，并影响长线的开店空间；2、火锅市场竞争较激烈，公司旗下大火锅湊湊也面临较多市场同类品牌的竞争，可能在商圈议价能力、核心商圈占位等环节对湊湊产生冲击；3、趁烧当前店面数量较少，未来快速扩张后市场认可度尚待观察，客单价相对较高需要呈现相应更好的产品服务；4、华东和华南扩张过程中由于市场与原先擅长区域不同可能带来的风险，或其他风险等。