1Q25 业绩低于我们预期
　　ASMPT 1Q25 收入31.2 亿港元（4.02 亿美元），同比-0.5%，环比-8.2%；毛利率40.9%，同比-0.97ppt，环比+3.71ppt，有所恢复；一季度新增订单4.31 亿美元。公司指引2Q25 收入4.1 至4.7 亿美元之间，按中位数计算同比+3%，环比+9.6%。因为订单的持续疲软和持续较高的OPEX，一季度业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　主业有所恢复，有利产品组合促使毛利率重回40%关卡。1Q25 公司收入落于上期预告中位数。其中，半导体业务收入2.56 亿美元，同比增长44.7%，环比增长0.6%，新增订单2.23 亿美元，净利率11.9%。表面贴装业务收入1.46 亿美元，同比-35.6%，环比-20.3%，主要因为汽车和工业市场的持续疲弱。受制于较高的OPEX，公司的整体利润水平仍然承压。在公司截至1Q25 的总订单为8.14 亿美元。在新增订单层面环比增长减缓，主要是因为4Q24 来自于HBM 客户的大订单带来的高基数。
　　传统业务持续疲软，需观察新型HBM 存储和逻辑客户的AP 订单。随着2024 年半导体下游需求的逐步复苏，我们看到工业和汽车、消费电子需求有一定的恢复，但整体的增长动力不强。同时伴随着全球地缘经济变化的影响，传统器件厂商的扩产诉求不高，我们认为上游设备市场仍然将维持疲软的状态。而随着新型存储器HBM3、HBM4 的逐步投产和预研，我们认为公司催化主要来自于上述客户的持续扩产以及TCB 新客户的拓展。
　　盈利预测与估值
　　由于传统业务订单的持续疲软，下调2025 年收入和净利润25%和34%至139.5 亿港币和12.47 亿港币。首次引入2026 年收入和利润149.72 亿港币和17.34 亿港币。当前股价对应17.4x 2025e P/E 和12.5x 2026e P/E。
　　维持跑赢行业评级，下调目标价28%至72 港元，对应24x 2025e P/E，较当前股价持有38%的上行空间。
　　风险
　　传统业务订单持续疲软；TCB 设备订单不及预期。