ASMPT 1Q25 营收31.2 亿港元（同比-0.5%，环比-8.2%），达到公司指引的中位数。归母净利润0.84 亿港元（同比-54%，环比+1806%），高于彭博一致预期4%。毛利率环比+371bps 至40.9%，主要得益于产品组合改善。回顾Q1 业绩，我们认为：1）先进封装需求强劲，TCB 设备客户群持续扩大，看好先进封装收入占比持续提升；2）汽车/工控需求仍然偏弱，影响公司主流业务收入；3）关税对需求影响仍不明朗，但公司长期或有望受益客户分散化增量投资，建议持续关注关税边际变化。展望Q2，季节性因素叠加Q1 新增订单超公司预期，公司指引收入4.1~4.7 亿美元，中值对应收入同/环比增长3.0%/9.6%。维持买入评级，维持69HKD 目标价。
　　先进封装需求强劲，TCB 设备客户群持续扩大
　　回顾Q1，TCB 设备驱动先进封装业务表现亮眼。1）存储领域。公司已完成一家头部存储客户批量TCB 订单的付运，主要用于12 层HBM3E 的解决方案，支持客户大批量生产。另外，公司于Q1 取得新的TCB 订单，其中包括来自另一家HBM 客户的初步订单以及于4 月获得进一步订单。2）逻辑领域，公司继续获得Chip-to-Substrate 订单，Fluxless TCB 设备已经在一家领先的晶圆代工客户从认证阶段进展至试产。此外，SMT 业务方面，SiP 解决方案Q1 录得季节性的强劲订单。我们看好公司先进封装相关业务需求2025 年持续保持强劲。
　　主流业务仍受到汽车/工控需求偏弱的影响，关注关税边际变化主流业务继续受到来自汽车及工业终端市场需求偏弱的影响，其中SMT 业务Q1 收入同/环比-35.6%/-20.3%。展望Q2，季节性因素叠加Q1 新增订单超公司预期，公司预计Q2 销售收入4.1 亿美元-4.7 亿美元，以其中位数计同比+3.0%，环比+9.6%。关税方面，1）大多数国家90 天关税暂缓背景下，部分客户加速拉货；2）随着客户全球分散化布局，公司或受益于客户增量投资；3）公司全球产能布局能够较好应对关税不确定性。展望全年，建议关注关税政策变动及其潜在影响。
　　投资建议：维持目标价69 港元，维持“买入”评级维持2025/2026/2027 净利润同比+75%/+58%/+58%至6.05/9.58/15.16 亿港币的预测，对应EPS 为1.45/2.30/3.64 港币。考虑到公司在AI 驱动的先进封装领域的技术优势及长期成长潜力，TCB 设备已获得头部客户大量订单，且TCB 设备客户群持续扩大，基于2026 年30x PE（可比公司彭博一致预期均值21.0x），维持目标价69 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业下行；新技术渗透率低于我们预期；贸易摩擦加剧。