与预测不一致的方面
广深铁路于8 月22日盘后公布 2013年上半年净利润人民币 6.49 亿元(同比下滑4%),二季度净利润同比增幅由负转正至人民币 3.8 亿元(由一季度的同比下滑11%升至同比上升1%),但略低于我们人民币 4.11 亿元的预测。要点如下:(1) 上半年客运分流状况企稳:客运业务收入同比上升 6%,主要得益于长途车业务11%的同比增长。广深城际列车的客运量分流状况也有所企稳,从 2012年下滑8%改善至2013年上半年下滑 1%;(2) 上半年货运量同比下滑8%,表现令人失望(中国总货运量下滑3%)。货运收入同比下降5%;(3) 成本压力持续:上半年息税前利润率同比下降 0.5 个百分点,主要受人工成本同比增加 10%和设备租赁及服务费上升11%的拖累。上半年资本开支同比增加39%至人民币6.91 亿元;(4) 二季度净现金小幅增至人民币16亿元。我们认为强劲的资产负债状况是公司持续派息或收购资产的重要有利条件。
投资影响
我们仍认为中期内客货运价格上涨和由客运向货运的转型可能会提升公司的净资产回报率。我们预计中国铁路总公司6 月份以来的货运组织改革将推动下半年货运量增加;公司提供的高铁委托运营服务的收费机制的潜在改革也可能提升盈利能力。从中长期来看,火车站的商业化可能是亮点所在。考虑到上半年的成本趋势,我们将2013/14/15年每股盈利预测从人民币 0.23/0.31/0.36 元下调至0.20/0.29/0.34 元,并将基于EV/GCI的12个月 H/A 股目标价格从 4.50 港元/ 人民币3.60 元微调至4.40 港元/人民币3.50 元,这是基于9.7%的2013-15 年预期CROCI得出的(原为10.1% )。维持买入评级。风险:分流风险、价格上涨时机/ 改革、成压力。