2013 年中期业绩略低预期。广深铁路1H13 年收入同比增长8.77%,达76.3 亿,营业费用同比增长9.05%,达人民币66.5 亿元,2012 年净利润同比下降4.4%,达人民币6.5 亿,每股盈利为人民币0.092 元,略低于我们的预期。
与市场的不同
7 月经营数据显示业务量回升的迹象。旅客吞吐量在7 月同比增长6.9%,高于13年上半年5.7%。7 月货运量也从上半年的6.4%下降到2.9%。业务量回升受经济环境复苏的正面影响,我们认为会延续到今年下半年。
广深铁路将从近期铁路投资体制的改革,以及货运业务改革的配套政策中受益。作为香港市场上唯一的铁路运营商,GSR(525.HK)将受益于铁路运价市场化以及可能出现的铁路周边土地的改革和发展。客运价格改革或紧随其后。
关键假设:客货流量随经济复苏而增长。
我们重申广深铁路的”增持”评级,目标价4.08 港币,对应2013 年0.9 倍PB。我们降低公司2013/2014/2015 年的盈利预测,从原来的0.21/0.23 / 0.22 元到0.19/0.21/0.18 元。
催化剂:铁路体制改革逐渐深入;2013 年赢利复苏。
风险:2014 年下半年起广深港高铁的分流超预期。