投资要点:
与市场的不同
市场反应过度。广深铁路(525 HK)的股价在过去几个月内下跌了超过20% 。市场担忧来自营改增的负面影响,以及中铁(390 HK)总裁辞世事件对铁路系统的潜在影响。
营改增的负面影响低于10% 。我们预测营改增对广深铁路2014年盈利的负面影响小于10% ,并且已经体现于我们的财务模型中。可能的政府补贴将会部分抵消税收带来的负面影响。
未来可能的铁路货、客运价格改革的受益者。国内铁路的客货运价格不仅远低于国际同行水平,也远低于其它运输方式,从而导致了铁路的盈利水平长期低下,这种情况下,高铁的建设无疑为继。广深铁路于广坪段的货运价格以及长途客车的客运价格在未来都有提价的空间。
将从沿线土地重新开发中获益。沿线土地的再开发是铁路企业提升赢利能力的另一种方式。广深铁路在深圳和广州的客运站点和铁路沿线土地可能被重新开发,从而可能带来巨大的潜在收益。
关键假设:客货流量随经济复苏而增长。
我们上调广深铁路的评级至”增持“,目标价3.92港币,对应 14% 的上升空间。目标价体现16倍2014年PE。
催化剂:客货运价格提升;铁路体制改革逐渐深入。
风险:2014年下半年起广深港高铁的分流超预期。