与预测不一致的方面
广深铁路于3 月27日盘后公布,公司 2013年全年净利润同比下滑 3%至人民币12.7 亿元,基本符合我们和彭博市场预测(分别为人民币 12.4 亿元/13.2 亿元),其中四季度净利润同比增长23%,扭转了前九个月的下滑势头。股息同比持平于每股0.08 元,对应44% 的派息率。业绩推介会要点如下:(1) 2013年客运发送量增长8%至9,100 万人,管理层的 2014年目标是增长 3%至9,350 万人;(2) 在2013年7 月货运改革方案的推动下,货运量下降的势头在下半年有所减缓(同比下滑 3%,相较于上半年降幅 8%)。2013年下半年货运收入同比大幅上升43%,得益于公司在货运改革后收购的中铁快运和中铁集装箱的业务所带来的贡献。管理层预计近期的特殊/ 普通运价上涨以及运价并轨将推动货运收入增长。(3) 由于公司将运营服务拓展到新的高铁线路上,铁路运营服务收入同比上升28%,广深铁路还预计新开的廈深铁路将为 2014年收入做出更多贡献。(4) 管理层证实公司正在研究铁路用地/车站的综合开发潜力,包括公司旗下的东莞站和深圳东站等。
投资影响
考虑到最新的运量趋势 ,我们将我们的2014-16 年盈利预测调整了 -6% 至3%,并将基于 Director’s Cut 估值法的 H/A 股目标价格从 4.40 港元/ 人民币3.50 元提高至4.50 港元/ 人民币 3.60 元;新目标价格是基于 0.60 倍的 2014年EV/GCI(原为0.64 倍的2013年EV/GCI,我们将估值基础延展到了 2014年),并基于9.4%(原为9.9%)的2014-15 年预期 CROCI 计算得出。我们维持买入评级,因为我们认为广深铁路将成为当前铁路改革以及潜在运价上涨的受益者。风险:分流风险、定价上涨/ 改革、成本。