公司近况
　　阜丰集团位于齐齐哈尔市的玉米深加工以及生物发酵基地项目已经于近期开工建设，预计一期项目产能有望于2017 年底投入运营。
　　评论
　　预计齐齐哈尔工厂有望2018 年起开始贡献业绩。阜丰集团计划2017~18 年期间拿出约20 亿元资本支出用于新厂建设。一期项目10 万吨苏氨酸产能以及20 万吨结晶糖产能有望于2017 年底投入运营，预计2018 上半年还将有10 万吨赖氨酸产能投入运营。
　　由于齐齐哈尔位于玉米主产区，因此齐齐哈尔地区的玉米价格要低于山东地区以及通辽地区。阜丰集团可以获得价格较低的原材料并且进一步提升公司的成本优势，进而把公司在味精领域的领先优势扩大至其产品。我们预计新增的苏氨酸以及结晶糖产能有望在2018 年给公司贡献大约13 亿元收入以及3 亿元毛利润。
　　预计2017 年盈利增长动力主要来自：1）2016 下半年以来味精吨毛利改善的情况将体现在17 年全年；2）味精生产技术改造二期项目有望于2017 年中启动，生产技术改造有望帮助公司将生产成本每吨削减200 元，从而进一步改善公司毛利率；3）得益于生产技术改造，公司味精销量有望从108 万吨提升至125 万吨左右，同时新增产能有望帮助公司获取海外市场份额；4）玉米加工业务可获得约2 亿元左右的政府补贴，有望进一步提振公司业绩。
　　估值建议
　　维持公司2017 年净利润预测14.3 亿元，维持公司2018 年净利润预测17.1 亿元。但考虑到股本增加，下调公司2017 年每股盈利预测5%至0.57 元（对应8.5 倍2017 年市盈率），下调公司2018 年每股盈利预测5%至0.68 元（对应7.2 倍2018年市盈率）。维持公司“推荐”评级，考虑到股权稀释，下调公司目标价5%至6.35 港元，对应10 倍2017 年市盈率。
　　风险
　　味精以及黄原胶价格低于预期。玉米价格大幅上涨。