事件：公司公告17 年中报，上半年实现营收62.11 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润6.43 亿元，同比增长83.4%，折合EPS 0.28 元/股。实现毛利率22.6%，同比增加3.3 个百分点。根据公司公告，上半年业绩同比大幅增长主要是得益于1）新生产技术改造令年产能增加，及2）苏氨酸、高档氨基酸产品及黄原胶销量增加。
　　味精业务同比基本稳定，中长期继续看好行业整合趋势：上半年味精均价达到5475 元/吨，同比下跌9.1%，但是得益于公司生产流程的技术改造，味精业务产量和销量同比分别增加了11.1%和7.7%，使得公司味精业务实现营收29.98 亿元，同比去年基本保持稳定。味精行业经过近几年的整合，行业格局已经稳定，三家寡头产量占全球90%以上，阜丰作为行业绝对龙头，未来行业逐步整合后盈利上具备较大的向上弹性。
　　苏氨酸及高档氨基酸产品快速放量，成为新的业绩增长点：目前苏氨酸CR3占全球80%以上，基本也已经达到了寡头垄断的格局，15 年底公司苏氨酸顺利扩产，产能产量快速增加，成为公司新的业绩增长来源。17 年上半年公司苏氨酸销量达到7.6 万吨，同比增加61.7%，期间平均售价小幅下跌6.4%，使得上半年苏氨酸实现总营收6.31 亿元，同比增加51.6%，是公司上半年业绩快速增长的主要原因之一。高档氨基酸产品上半年实现营收4.56 亿元，同比增长44.6%，未来高档氨基酸将成为公司重点开拓的市场之一。
　　黄原胶景气底部逐步恢复：目前全球黄原胶产能主要集中在中国，阜丰、中轩生化及梅花生物三家龙头企业占据全国接近80%产能，基本主导了全球市场，其他小企业产能规模均不足1 万吨。由于过去几年的激烈市场竞争和石油行业整体价格疲软，黄原胶价格持续下滑，行业整体亏损严重，开工率明显不足。
　　17 年以来黄原胶全球市场需求开始恢复，公司上半年黄原胶业务实现营收3.32 亿元，同比增加10.6%。寡头格局下我们看好黄原胶产能进一步出清，景气有望逐步底部反弹。
　　盈利预测与估值：公司味精、苏氨酸与黄原胶三大主营业务目前均已形成寡头垄断的竞争格局，行业景气底部恢复，公司盈利向上弹性大。我们预计公司17~19 年的收入分别为134.81 亿元、153.69 亿元及169.05 亿元人民币，净利润分别为15.13 亿元、20.07 亿元及23.54 亿元人民币，维持买入评级，目标价7.20 港元（对应人民币6.13 元）。
　　风险提示：味精价格大幅下跌，下游需求增速不及预期，原料玉米价格大幅波动，国际油价继续下行，行业整合进度不及预期等，环保监管力度不及预期、市场竞争加剧等。