业绩回顾
　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：收入274.8 亿元，同比+27.6%；归母净利润38.6亿元，对应每股盈利1.52 元，同比+201.5%，扣除汇兑损益后净利润约为35.1 亿元，符合我们预期。分板块看，食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体收入分别为133.0/95.8/12.0/22.4 亿元，收入占比分别为48.4%/34.9%/4.4%/8.1%，毛利率分别为19.5%/27.9%/32.0%/54.6%，毛利率分别同比+5.8/+9.9/-9.5/+21.9ppt。原料方面，玉米与煤炭平均价格分别为2312 与421 元/吨，分别同比-1.6%/+16.9%。
　　其中，2H22 公司营收141.1 亿元，同比+17%，环比+6%；净利18.4 亿元，同比+166%，环比-9%。
　　发展趋势
　　看好味精与黄原胶维持盈利高位。从供给看，味精行业寡头格局稳定，据卓创资讯2022 年产能CR3 约80%；从需求看，我们认为伴随疫情政策优化餐饮消费有望修复，带动添加剂消费水平。当前味精市场价9550 元/吨，味精-玉米价差为3405 元/吨，月环比+4%，我们看好今年味精维持较高盈利水平。黄原胶当前价格为51500 元/吨，较去年同期增长39%，我们看好在原油价格持续高位的背景下，黄原胶工业需求持续景气，盈利稳步增长。
　　高股息共享成长。2022 年公司公告全年股息预计为0.697 港元，全年派息率40%，较2021 年派息率+5ppt；基于2022 年最后交易日收市价计算，股息率为14.7%，较2021 年+6.7ppt。我们认为公司重视股东回报，在合理安排资本开支的基础上维持较高的股息率，具有较好的投资价值。
　　降本增效，推进国际化。公司展望未来：1）继续“双高”战略，落实国际化及确保现有产能的高质量运行；2）继续改进生产技术，以降低单位生产成本；3）将于美洲、欧洲及东南亚成立三大营销中心，直接服务海外客户；4）将完善物流体系、进一步优化物流流程及降低物流成本；5）改造化学品工厂，以降低生产成本；考虑增加主要产品产能，以巩固市场地位；6）进行在其他地点建立生产基地的可行性研究，继续推进国际化计划。
　　盈利预测与估值
　　由于苏氨酸与赖氨酸新增产能增加，产品价格下行，我们下调2023 年净利润7%至31.8 亿元，引入2024 年净利为33.0 亿元，当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为3.0/2.8x。我们看好公司依旧维持高股息，具备较好的投资价值，维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024 年市盈率分别为3.9/3.6x，较当前股价有30.3%的上行空间。
　　风险
　　竞争加剧，下游消费修复不及预期。