2022 年股东应占期内溢利38.61 亿元，同比增长201.5%。公司2022 年实现营收274.75 亿元，同比增长27.6%；公司股东应占溢利38.61 亿元，同比增长201.5%；股东应占基本每股盈利1.5234 元，同比增长201.36%。公司业绩高增长主要由于食品添加剂、动物营养及胶体分部收入大幅提高，公司专注于持续改造、盈利增长、主动定价、成本管理和严格的资本管控。公司2022H2 实现营业收入145.44 亿元，环比增长12.47%，同比增长21%；股东应占溢利18.35 亿元，环比降低9.42%，同比增长166.10%。
分产品看：1）食品添加剂分部：2022 年实现营业收入133.01亿，同比增长28%，毛利率19.5%，同比增长5.8pct，其中味精营业收入107.8 亿元，同比增长26.6%，销量125.31 万吨，同比增长12.92%。2）动物营养分部：2022 年实现营业收入95.81 亿元，同比增长25.7%， 毛利率27.9%，同比增长9.9pct，其中公司苏氨酸实现营业收入24.70 亿元，同比增长3.1%，销量25.08 万吨，同比增长1.78%，赖氨酸实现营业收入20.08 亿元，同比增长21.9%。3）胶体分部：2022 年实现营业收入22.39 亿元，同比增长114.7%，其中黄原胶收入21.69 亿元，同比增长123.9%。
受益于主营产品价格上涨。根据卓创资讯，2022 年味精均价9776 元/吨，同比增长6.87%，味精玉米价差2215 元/吨，同比增长18.27%；黄原胶均价40452 元/吨，同比增长61.76%，黄原胶价差33021 元/吨，同比增长85.03%。
实施国际化战略，继续降低生产成本。2023 年，公司将高质量实施国际化策略，加快落实更为完善的国际化生产和销售网络，将于美洲、欧洲及东南亚成立三大区域营销中心，直接服务海外客户。同时，公司将继续改进生产技术，以降低单位生产成本，完善物流体系，进一步优化物流流程及将物流成本降低。
盈利预测与估值：由于公司主要产品价格回落，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.63（-3%）、41.98（-5%）和45.90（新增）亿元，对应EPS 分别为1.41、1.66 和1.81 元/股。参考可比公司估值，同时考虑AH 股估值差异，给予公司2023 年5 倍PE，对应7.05元，按照港元兑人民币0.87 汇率计算，对应目标价为8.10 港元）（上期目标价7.77 港元，基于2022 年5.7 倍PE，+4.25%），维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、产品价格下降风险、经济增速放缓风险