1H23 业绩符合我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入135.8 亿元，同比+5.0%；归母净利润15.4 亿元，对应每股盈利0.61 元，同比-24.1%，符合我们预期。其中，汇兑收益约为1.98 亿元。我们认为原材料价格的上涨以及苏氨酸与赖氨酸的价格下行是盈利同比下滑的主要原因。分板块看，1H23 食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体收入分别为65.6/40.9/8.27/16.3 亿元，收入占比分别为48.3%/30.1%/6.1%/12.0%，毛利率分别为14.8%/14.5%/36.1% /61.1%，毛利率分别同比-6.1/-14.9/-3.8/+10.5ppt。我们认为胶体中黄原胶的盈利增长明显，高档氨基酸收入增长较好，而动物营养板块1H23 苏氨酸与赖氨酸出口量与价有所下滑带动盈利下行。原料方面，玉米与煤炭平均价格分别为2397 与421 元/吨，分别同比+6.0%/+3.2%。
　　发展趋势
　　静待氨基酸供需改善。农业农村部于2023 年印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》1，力争到2025 年饲料中豆粕用量占比从2022 年的14.5%降至13%以下。我们认为豆粕减量替代行动有利于促进赖氨酸等需求增长。截至2023 年8 月30 日，赖氨酸价格环比上涨8.1%至1 万元/吨。我们认为行业开工持续下行且库存逐渐降至低位，赖氨酸价格有望在2H23 迎来反弹。截至2023 年8 月30 日，苏氨酸价格环比上涨0.5%至1.1 万元/吨。我们认为在行业库存逐渐降至低位下游出口需求逐渐改善的情况下，苏氨酸价格有望在2H23 震荡上涨。
　　看好黄原胶盈利高位震荡。黄原胶当前价格为43500 元/吨，月环比下降13%，主要由于主要供应商阜丰与梅花今年均释放了新的产能。但从下游需求看，全球经济缓慢复苏，我们认为OPEC 减产背景下原油价格有望持续高位，黄原胶工业需求有望持续景气，盈利有望在高位震荡。
　　扩大新产能，成立营销中心降本提效。公司公告预计在4Q23 新增40 万吨味精产能，进一步巩固味精龙头地位。同时，公司公告于美洲、欧洲及东南亚成立三大营销中心，直接服务海外客户。我们认为持续的资本开支与降本提效将促进公司盈利站稳新台阶。
　　盈利预测与估值
　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为3.1/2.9x。维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024 年市盈率分别为4.2/3.9x，较当前股价有33.9%的上行空间。
　　风险
　　竞争加剧，下游消费修复不及预期。