投资要点：
　　我们分析，公司作为全球运动鞋制造龙头，具有全球头部运动品牌商份额优势，以及通过垂直一体化布局能够有力把控产业链上下游，做到高品控，快交付。1）短期来看，随着24 年品牌去库存结束，全年订单改善确定性较强，产能利用率逐步恢复，叠加控费见效，正经营杠杆有望带来净利弹性；2）中长期来看，公司有望享受海外产能布局先发优势及规模优势，以及重新聚焦制造业务，进一步提升老客户份额。3）同时随着海外品牌在中国市场的复苏，及零售业务运营效率持续改善，零售业务有望逐步改善。预计公司24- 2 6年营收为83.7/89.7/96.7 亿美元、增速为6.1%/7.2%/7.9%；预计24-26 年归母净利为3.7/4.2/4.7 亿美元，对应EPS 为0.23/0.26/0.29 美元，2024/9/26 收盘价14.42 港元，对应24-26 PE 为7.9/7.2/6.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司概况：全球最大品牌运动鞋制造商
　　根据界面新闻，裕元集团是全球最大的运动鞋制造商，2023 年鞋产量超过2.18 亿双，制造业两大客户占比65.92%。
　　24H1 公司收入/净利分别为40.15/1.84 亿美元，同比增长-3.4%/120.6%，主要受益于行业回暖，订单能见度改善，带来产能利用率提升，叠加控费见效带来利润弹性。
　　运动鞋代工行业：市场集中度有望继续提升，头部品牌加大东南亚地区采购
　　根据欧睿数据，23 年全球运动鞋市场规模1647 亿美元，若以5 倍加价率测算，23 年制造端市场容量约为329 亿美元。
　　根据欧睿数据测算，预计24-28 年全球运动鞋市场规模有望保持7%的年复合增长率达2310 亿美元、对应制造端462 亿美元。
　　同业对比来看，（1）裕元手握全球最头部品牌NIke 和Adidas 客户资源；（2）裕元生产基地布局在越南、印尼、缅甸、柬埔寨等东南亚地区，相对华利较为分散；（3）公司近几年毛利率、净利率相对同业较低。
　　公司优势：聚集CR2 大客户资源，一体化整合掌控制鞋产业链
　　1）客户优质，裕元覆盖全球运动鞋服CR2 品牌，与Adidas（1979）、Nike（1990）等品牌保持超30 年的长久合作关系；2）公司通过“垂直整合、水平分工”，把控上下游供应链，以保证产品品质与交期。
　　成长驱动：客户需求旺盛，产能利用率提升
　　1）客户自身增长叠加我们认为客户采购份额有望提升；2）产能利用率提升+单价提升，预计带来较高利润弹性。
　　风险提示：海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；零售业务经营效率改善不及预期风险；系统性风险。