事件概述
公司发布24 年盈喜预告，预计24 年归母净利同比增长55%-60%，即24 年归母净利预计为4.3-4.4 亿美元，业绩低于市场预期，我们分析主要由于成本提升以及汇率影响。根据公司官网，24 年公司收入81.8 亿美元，同比增长3%。单季来看，24Q4 归母净利0.94-1.08 亿美元，同比下降21.5%-31.5%；根据公司官网，24Q4 公司收入21.1 亿美元，同比增长9.7%，由此计算24Q4 归母净利率预计为4.5-5.1%，同比下降2.1-2.7PCT，我们分析主要由于23 年员工人数下降14.6%带来劳动力成本下降，而24 年随着订单增加，24 年前三季度员工人数已增加6%。
根据公司公告，公司两家位于印尼附属公司存在争议税款，分别为0.757/0.13 亿美元，若考虑该争议税款，预计对24 年净利有5-10%不利影响。
分析判断:
24Q4 制造业延续双位数增长,1 月由于春节错位影响增速放缓。24 年10-12 月制造业收入同比增长21.3%/17.0%/13.5%，25 年1 月制造业增长1.1%，增速放缓我们分析主要受春节时间影响。
零售业务11-12 月收入下滑，25 年1 月增长24.2%。24 年10-12 月零售业收入同比增长4.7%/-11.9%/-3.9%，25 年1 月零售业增长24.2%,我们分析主要受春节影响。
投资建议
我们分析，公司作为全球运动鞋制造龙头，具有全球头部运动品牌商份额优势，以及通过垂直一体化布局能够有力把控产业链上下游，做到高品控，快交付。展望来看，1）短期来看，虽然24 年补库已过，但公司上半年订单仍有望维持双位数增长，得益于扩产、价格降幅收窄、阿迪及ASICS 驱动；2）中期来看，公司在管理改善后重启产能扩张；3）长期来看，对比同行净利率仍有提升空间。下调公司24-26 年营收预测83.3/91.4/99.9 亿美元至81.8/86.9/90.9 亿美元；下调24-26 年归母净利预测4.7/5.1/5.7 亿美元至4.3/5.0/5.6 亿美元，对应下调EPS 0.29/0.32/0.35美元至 0.27/0.31/0.35 美元，2025/2/11 收盘价16.12 港元，对应24-26 PE 为8/7/6X，股息率5.4%，维持“买入”评级。
风险提示
海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；零售业务经营效率改善不及预期风险；系统性风险。