事件：公司近期发布2024 年正面盈利预告。预计2024 年归母净利润在4.26-4.4 亿美元（同比增长55%-60%），业绩增长来自于制造业务的订单需求大幅提升、产能利用率和生产效率显著提高，带动制造业务的利润率稳健增长。此外，根据公告，公司位于印尼附属公司存在税务争议，分别为0.79/0.3 亿美元，目前已暂付0.757/0.13 亿美元，若评估后需要将该事项纳入本年度报表，预计对24 年的净利润有5%-10%的不利影响。
　　制造业务收入增长逐月提速，零售业务受消费环境影响延续负增，Q4盈利能力小幅波动。1）制造业务：订单需求增长&产能有序释放。根据公司月度报表数据，单月收入增速分别为10.2%/10.9%/11.1%，逐月提速，我们认为品牌客户的订单改善确定性进一步验证；2）零售业务：单月收入增速分别为4.7%/-11.9%/-3.9%，降幅较前三季度有所收窄。3）盈利能力：根据公司官网，预计24Q4 收入同比+9.7%至21.06 亿美元，归母净利率预计为4.5%-5.1%，同比下降2.1-2.7pct，环比Q3 下降了2.0-2.7pct，我们认为可能与用工成本增加有关，制造业务员工数量在23 年底同比-14.6%至24.26 万人，随着订单需求增长以及新产能投放，24Q3 底员工数量较23 年底同比增加7.9%，未来随着产能利用率和生产效率提升，盈利能力有望改善。
　　春节错期影响，25M1 集团/制造/零售收入增速分别为9.3%/1.1%/24.2%。25 年春节在1/28-2/4（去年同期为2024/2/9-2/15），制造业务受春节假期和基数影响，增速有所放缓（24M1/M2 增速分别为12.5%/-12.2%）；零售业务受春节消费拉动（24M1/M2 增速分别为-25.8%/34.8%）。
　　盈利预测与投资建议：公司作为全球运动鞋制造龙头, 拥有国内第二大体育用品零售商，深度布局运动产业链，其中制造业务通过垂直一体化布局能够有力把控产业链上下游，客户结构多元且粘性高、产能规模大且全球化布局、品控高交付稳。短期来看，制造订单改善确定性强叠加产能释放带来稳健增长，零售环境回暖有望带来释放弹性；中长期来看，公司制造壁垒深厚，具备中长期成长的基础，产业地位和市场份额有望持续提升。我们预计公司2024-26 年归母净利润为4.32/5.03/5.56 亿美元，对应PE 分别为8/7/6 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张、消费需求恢复、运营经营效率改善不及预期等。