集团归母净利润同比增长42.8%，制造业务景气推动集团营收增长。公司发布2024财年年报，FY24 实现营收81.8 亿美元，同比+3.7%，其中，制造业务营收同比+11.1%，零售业务按人民币口径营收同比-8.0%；利润端，公司FY24 实现毛利润19.9 亿美元，同比+3.5%，实现归母净利润3.9 亿美元，同比+42.8%。集团资产收益率及股本回报率分别为5.8%/8.8%，为2021 财年以来新高。
　　制造业务：鞋履出货量增长近17%，产能利用率提升推动制造业务毛利率上行。公司制造业务端FY24 实现营收56.21 亿美元，同比+11.1%。受益于2024 年补库需求带来的纺服制造行业景气度提升，公司FY24 制造业务鞋履出货量达2.55 亿双，同比+16.9%，产能利用率提升至93%，为自2021 财年来新高，推动制造业务毛利率增至19.9%，同比+0.7pct。分区域看，公司印尼区域鞋履出货量占比不断提升，FY24 鞋履出货量同比+28.6%，占比达54%，印尼相对较低的人工成本有望助公司利润持续增厚。分产品看，运动/户外鞋仍为公司核心品类，FY24 营收占比53.8%，同比+9.0%，此外，休闲鞋及运动凉鞋品类增速较快，FY24 营收同比+24.2%。
　　零售业务：国际品牌修复有望推动零售业务重拾增长。受线下消费需求及核心代理品牌影响，FY24 公司零售业务营收-8.0%（人民币口径），但利润端小幅改善，FY24毛利率为34.2%，同比+0.5pct。除代理国际一线运动巨头外，公司也积极布局新兴且高增的运动品牌，如Hoka、Saucony、Asics 等，且据公司公告，公司未来将加大对Jack Wolfskin 及UA 的投入，代理品牌有望逐步多元化，且伴随国际品牌品牌力修复预期，公司零售业务有望重拾增长。
　　盈利预测与评级：裕元集团作为世界运动鞋履头部制造商及国内头部运动服饰经销商，业务多元覆盖市场广泛，具备稳定增长空间。我们预计公司FY25-FY27 营收分别为86.7/91.3/95.4 亿美元，预计公司FY25-FY27 归母净利润分别为5.0/5.7/6.0亿美元，对应FY25-FY27 EPS 分别为0.31/0.36/0.38 美元。我们持续看好公司制造端成长性及零售端伴随内需修复下的经营改善预期，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。