事件描述
　　3 月11 日，公司披露2024 年年报，2024 年，公司实现收入81.82 亿美元，同比增长3.7%，实现归母净利润3.92 亿美元，同比增长42.8%。公司董事会建议派发末期股息每股0.9 港元，结合中期股息每股0.4 港元，全年派息率69%。
　　事件点评
　　2024 年制造业务订单增长强劲，产能利用率恢复及生产效率提升带动业绩大幅增长。制造业务方面，2024 年，制造业务实现收入56.21 亿美元，同比增长11.1%。伴随2023 年库存去化周期结束，2024 年全球运动鞋履订单显著复苏，量价拆分看，2024 年，公司成品鞋履出货量为2.55 亿双，同比增长16.9%，由于高基数原因及产品组合变化，销售均价同比下降5.1%至20.25 美元/双。2024 年，制造业务产能利用率为93%，同比提升14pct，带动制造业务毛利率同比提升0.7pct 至19.9%。公司致力推行组织重整及降本增效计划，强化数位化智能制造管理，提升制造业务盈利能力，2024 年，制造业务经营利润率为7.8%，同比提升2.0pct，实现归母净利润3.50 亿美元，同比增长51.1%，归母净利润率6.3%，同比提升1.6pct。
　　2024 年零售业务收入承压、盈利能力小幅改善，全渠道业务表现靓丽。零售业务方面，2024 年，零售业务实现收入184.54 亿元，同比下降8.0%，收入下降一方面由于实体店铺客流下滑导致同店销售下降16.4%，另一方面由于公司继续精简店铺，截至2024年末，中国大陆直营门店为3448 家，较上年同期净减少75 家；全渠道表现稳健，整体增长16%，其中抖音直播销售取得翻倍增长。受益于零售折扣改善低单位数，2024 年，零售业务毛利率为34.2%，同比提升0.5pct；零售业务经营利润率为3.8%，同比提升0.1pct。2024 年，零售业务实现归母净利润4.92 亿元，同比增长0.2%，归母净利润率2.7%，同比提升0.3pct。
　　投资建议
　　2024 年，受益于全球运动鞋履订单需求复苏及生产效率提升，公司制造业务订单及盈利强劲复苏，零售业务受到国内消费环境影响，收入规模有所下滑。展望2025 年，根据公司披露的月度收益公告，2025 年1-2 月，制造业务营收同比增长7.3%，零售业务营收同比下降4.3%，我们预计2025 年上半年公司制造业务恢复常态增长，零售业务或继续有所承压，全年维度来看，预计制造业务稳健增长，零售业务有望实现正增长。预计公司2025-2027 年营业收入分别为84.93/90.03/94.56 亿美元，同比增长3.8%/6.0%/5.0%；
　　归母净利润为4.65/5.02/5.32 亿美元，同比增长18.5%/8.0%/6.1%，3 月12 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 分别为6.1、5.6、5.3 倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　制造业务订单不及预期；国内消费恢复不及预期；汇率大幅波动；关税风险。