公司发布25 财年一季度未经审计业绩和25 年四月收益公告
25Q1：营收同比+1%至20 亿美金，毛利率23%，同比-2.2pct，归母净利同比-24%至0.8 亿美金。
　　其中制造业务营收同比+6%，毛利率18%，同比-2.6pct，归母净利同比-25%；零售业务营收同比-5%，毛利率33%，同比-0.5pct，归母净利同比-21%。
　　制造毛利率和利润下滑系各厂区产能负载不均，新造产线及新设鞋面加工厂爬坡不如预期，生产效率未达设定标准，无法如期降低加班需求及相关成本；人数同增8%+各地薪资上涨高单位数百分比导致人工成本上升。
　　25M4：整体营收同比+1%（1-4 月累计同比+1%），其中制造同比+11%（1-4月累计同比+7%），宝胜营收同比-15%（1-4 月累计同比-8%），零售业务仍在修复中。
　　1）制造（25Q1）
　　市场分布：美国收入同比+14%，占比29%，欧洲收入同比+11%，占比27%；中国大陆收入同比-19%，占比15%。欧美为营收主要贡献地区。
　　量价拆分：鞋履出货量同比+5%至6200 万双；ASP 同比+3%至20 美元，得益于优质订单组合，一反连续五个季度的下跌趋势。
　　产能分布：按鞋底双数计，印尼、越南和中国大陆是主要生产地区，分别占总出货量55%、31%和10%。印尼出货量持续提升同比+4%；越南出货量同比+13%；中国大陆同比-8%，跌幅显著。
　　2）零售（25Q1）
　　经营：直营店铺3437 家，同比-1%。
　　库存：库存周转天数138 天，同比+19 天。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27 年营收分别为84 亿美元、89 亿美元以及95 亿美元;归母净利分别为4.0 亿美元、4.3 亿美元以及4.8 亿美元；对应EPS 分别为0.25 美元、0.27 美元以及0.30 美元；对应PE 分别为6x、6x、5x。
　　风险提示：公司公告的业绩数据未经审计风险；外部贸易环境变化；市场需求不足；人工成本增长；核心高管流失；市场竞争激烈等。