事件：2025 年8 月11 日，裕元集团发布2025 年上半年业绩，并宣布管理层变动。施志宏先生因工作调动辞任裕元集团执行董事、首席财务官及授权代表职务。公司委任邹志明先生为执行董事、首席财务官及授权代表， 自2025 年8 月11 日起生效。邹先生于1993 年加入裕元集团，公告宣布前担任集团财务及司库高级总监，负责日常财务及司库管理运作，并兼任多家附属公司董事。
　　制造业务维持增长，零售业务表现承压。1H2025 公司实现营业收入同比+1.1%至40.60 亿美元，其中制造业务收入同比+6.2%至27.98 亿美元，零售业务（宝胜国际）收入同比-8.6%至12.62 亿美元（人民币口径同比-8.3%至91.59亿元）。制造业务中，运动/户外鞋收入同比+4.9%至21.76 亿美元，休闲鞋及运动凉鞋收入同比+29.2%至4.35 亿美元，鞋底及配件收入同比-16.2%至1.87 亿美元。鞋履出货量同比+5.0%至1.27 亿双，平均售价（ASP）同比+3.2%至20.61 美元/双，主要受益于高端订单组合。制造业务毛利率同比-1.4pct 至17.7%，主要受产能负载不均、部分产线生产效率未达标、新增人力及薪资上涨带动人工成本上升影响。宝胜毛利率同比-0.7pct 至33.5%，主因零售促销竞争加剧折扣加深。尽管外部环境波动，公司保持稳定分红策略，管理层宣布派发每股0.40 港元的中期股息，与1H24 持平。
　　宝胜国际线上增长显著，线下销售拖累整体表现，公司加速推进精致化零售策略与多元化渠道布局。2025 年上半年，宝胜全渠道收入同比增长16%，占总营收比重提升至33%，主要受线上直播销售翻倍带动。然而，线下直营及加盟渠道销售明显下滑，对整体表现形成拖累，管理层表示主因外部零售环境多变和各地客流量波动。截至6 月底，宝胜线下门店总数为3,408 家，较去年底净减少40 家。管理层强调，未来线下业务将以精致化零售为核心策略，通过“一盘棋”规划新店布局，选择性调整或改造现有门店，聚焦单店效益提升，并在中长期维持门店规模在3,300–3,500 家之间。同时，公司将审慎推进新品牌及新渠道布局，积极拓展包括抖音、小红书及Bilibili 在内的多元线上平台。
　　保持审慎的库存与折扣管理，以平衡盈利能力与渠道健康度。截至2025 年6 月底，宝胜国际库存周转天数为146天，处于150 日指引内，老库存占比近9%。针对销售表现不佳的产品，公司采取减产、退库及出清等措施，确保库存水平可控，并通过加强与品牌方在库存及返利方面的协商，支撑整体毛利率表现。管理层强调库存量与折扣呈相关性，在折扣策略上，宝胜1H25 线下折扣同比扩大低单位数，Q2 环比有所改善。得益于整体产品组合向好，管理层预计全年单价将实现低单位数增长。然而，受淡季效应及高基数影响，管理层预计3Q2025 毛利率同比跌幅明显，Q4 表现取决于实际市场环境。
　　公司积极优化产能布局并推进关税应对策略，以提升制造韧性与长期竞争力。关于美国关税政策，管理层表示1H2025 公司出货按原计划进行，未因关税影响而提前出货。公司未来将重点在印尼与印度扩产以分散风险，管理层预计印度工厂2027 年开始投产，越南产能贡献会有所下降。目前已有4 个品牌（合计贡献收入50%）明确分摊关税，分担幅度为低单位数。2025 年上半年，裕元集团制造人员增加7600 人（70%来自印尼，30%来自越南），下半年人员数量仍将上升，但增幅低于上半年。公司预计全年资本支出约3 亿美元，主要用于各地工厂建设。
　　风险提示：关税政策变化；全球宏观经济及消费需求波动；产能利用率不及预期；零售竞争加剧及折扣压力。