受疫情影响，2020 年上半年盈利或出现个位数下滑考虑到疫情影响，我们预计中国通信服务（中通服）2020 年上半年收入将同比下滑0.2%。由于疫情期间应急通信网络的建设抬高成本，我们预计上半年净利率将同比持平，净利润同比下降3.5%至16.5 亿元。收入增长承压，但人力成本较为刚性，故盈利有所下滑。
　　关注要点
　　疫情导致施工延期，拖累1 季度收入。由于疫情防控期间实行交通管控，1 季度网络建设业务（包括现场施工）停工。我们预计2季度的复工复产抵消了疫情的部分影响。我们认为中通服将加快施工进度以满足运营商客户的5G 加速建设需求，并加快推进上半年疫情所导致的延迟订单的交付，但收入要在项目建设完成后才会确认。
　　刚性人力成本叠加疫情一次性支出致使利润率承压。我们预计随着5G 建设规模的扩大，运营商资本支出和费用支出将增加，中通服或将面临运营商降价的压力。由于中通服接下了在受疫情影响地区进行紧急电信基础设施建设的项目，我们认为公司人力成本及其它支出将有所增加，因此预计上半年利润率将下滑。
　　下半年需求有望回暖。不考虑疫情影响，我们预计下半年中通服将受益于运营商5G 网络建设放量。长期来看，我们认为中通服在运营商业务投入的占比将提升（包括网络资本支出、运营支出、综合软件解决方案）。此外，我们预计新基建也将进一步提振下游智慧城市和数据中心建设需求，推动公司非运营商业务的增长。
　　我们预计中通服全年收入将录得个位数增长，增速略低于净利润。
　　估值与建议
　　考虑到运营商降价压力以及今年疫情影响，我们分别下调2020 和2021 年收入预测3.6%和3.9%，并下调2020 年净利润预测3.9%。
　　鉴于预计非运营商业务放量有望改善利润率，我们上调2021 年净利润预测1.5%。当前股价对应9.8 倍2020 年市盈率。维持跑赢行业评级以及目标价6.50 港元不变，对应12.4 倍2020 年市盈率，较当前股价具备29.5%的上行空间。
　　风险
　　运营商客户降价压力；非运营商业务拓展存在不确定性。