1H20 收入及毛利率轻微下降、费用管控得当对应净利润小幅下降2020H1 实现收入528 亿元人民币，同比下降4%，其中国内运营商业务、国内非运营商业务以及海外业务占比分别为56.7%/40.6%/2.7%，主要由于国内电信运营商业务明显下滑，部分为国内非运营商业务以及海外业务维持增长所抵消。毛利率为11.0%，同比轻微下降0.2 个百分点，主要由于公司拓展高毛利业务、优化业务结构、降本增效，减轻了疫情对毛利率影响；同时加强销售及行政费用管控，销售及行政费用率同比持平。由于收入及毛利率轻微下降影响，归母净利润同比下降6.1%至15.9 亿人民币，对应净利率3.0%。
下半年运营商业务反弹，驱动全年利润恢复正增长公司97%的业绩贡献来自于国内市场，考虑到国内疫情逐步缓解，二季度需求面、供给面问题已见明显改善；伴随下半年国内运营商网络建设节奏加快有望驱动运营商业务恢复健康增长；同时非运营商业务限制主要在于新客户拓展方面，伴随全国各地恢复正常复工差旅后，非运营商业务增速有望提升；综合运营商及非运营商业务表现，我们预计公司全年收入有望维持正增长。考虑到疫情相关刚性成本、防疫支出减少有望驱动下半年净利润相比上半年环比增长，我们预计全年净利润增速约5%。
非运营商利润率提升机会更加明朗，有望驱动整体利润率改善运营商业务受制于下游运营商强势议价能力、存在毛利率持续下滑压力，未来整体利润率改善有赖非运营商业务毛利率改善，公司通过提供总包一体化项目占比以及高价值业务量占比、非运营商业务毛利率改善机会更加明朗。非运营商业务中，1 亿以上的大项目合同量占比从19 年的8%提升到1H20 的14%。
估值与评级
考虑到1H20 毛利率表现优于此前预期，我们上调20 年净利润预测1%至31.7 亿元，维持21 年预测为36.7 亿元，新增22 年预测为41.7 亿元人民币，分别同比增长5.4%/15.7%/13.6%。伴随疫情影响结束、5G 时代运营商及非运营商市场相继投资，公司21 年业绩有望实现较大反弹，考虑到未来业绩具备可持续的稳健增长机会以及稳定分红水平，维持目标价6.6 港币（对应20/21/22 年13/11/10 倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：国内疫情发酵；5G 建设放缓；运营商业务毛利率压力加大；非运营商业务放缓。