中国通信服务2020 年全年业绩符合我们预期
　　中国通信服务公布2020 年全年业绩：收入同比增长4.5%至1,226亿元人民币，净利润同比增长1.1%至30.8 亿元人民币，主要由于下半年疫情得到控制后业务得以有序开展，公司适时抓住5G、新基建及社会数字化转型机遇，业绩符合我们的预期。
　　发展趋势
　　下半年疫情影响减弱，电信基建服务收入企稳回升。2020 年全年电信基础服务收入同比增长3.8%至672 亿元，其中2020 年上半年同比下降5.7%，下半年同比增长12.5%，主要由于2020 年上半年疫情导致基建项目竞标、建设以及交付进度滞后，下半年疫情影响缓解后公司抓紧社会新基建及数字化转型机遇积极开展业务。
　　国内电信运营商贡献收入同比下降3.4%，其中来自中国电信的收入增速转正，同比增长2.8%至418 亿元，占公司经营收入34.1%；来自中国移动的收入同比下降19.2%至193 亿元，主要由于中国移动强化自身供应链导致对中通服的服务需求下降。我们认为随着电信运营商资本开支进入上行周期，700M 共建共享加速落地推进，以及公司重点培育“云+5G+DICT”的综合服务能力，我们预计中国通信服务将发挥EPC 工程总承包服务能力的优势，促进公司收入增速恢复。
　　深耕垂直行业，非运营商业务增长强劲。在智能化产品和解决方案产品推动下，公司2020 年来自非电信运营商业务的收入同比增长18.8%至496 亿元，占总收入比达40.4%，占比持续提升。公司的应用、内容及其他服务业务(ACO)收入同比增长13.2%至182 亿元，其中62.3%的收入来自非电信运营商客户，为年内增长最快的业务板块，ACO 业务中，系统集成业务收入同比增长22.7%至112亿元。公司通过顶层设计咨询协同ACO 核心产品导入，为政府及行业龙头提供一体化智能解决方案，带动全业务发展。受益于新基建领域的新机遇，中国通信服务2020 年全年新签合同额约700亿元，其中政府及交通行业新签合同额增速超20%。
　　严控成本下利润率压力仍存。2020 公司毛利率同比下降0.46 个百分点至11.2%，净利率同比下降0.1 个百分点至2.5%，主要受疫情及转型投入增加影响。我们预计随着疫情影响削弱以及业务结构不断优化，盈利水平将持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2021 年盈利预测基本不变，同时引入2022 年净利润37.9亿元，当前股价对应2021/2022 年6.1 倍/5.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价，对应11.3 倍2021 年市盈率和10.2倍2022 年市盈率，较当前股价有84.7%的上行空间。
　　风险
　　非运营商业务发展存在不确定性。