2022 年上半年业绩符合市场预期
公司公布2022 年上半年业绩：收入692.53 亿元，同比增长8.0%；归母净利润18.96 亿元，同比增长4.6%，符合市场预期。
发展趋势
运营商数字化转型带动公司运营商市场收入稳健发展。2022 年上半年，公司来自于国内电信运营商市场的收入为365.29 亿元，同比增长9.2%；其中来自中国电信的收入同比增长18.8%达到227.25 亿元。其中，运营商ACO1业务收入同比增长38.8%，主要原因是运营商数字化转型进度加速，公司积极开展云、网安等业务。尽管运营商5G 资本开支投资放缓，但我们认为运营商资本开支结构转变将为公司带来IDC、千兆光网、云计算等方面的建设和服务需求，看好公司未来运营商市场收入的稳健发展。
重点领域建设推动集客市场收入增长，海外市场收入回暖。2022 年上半年，公司来自于集客市场收入同比增长6.5%达311.73 亿元。在数字政府、智慧城市等领域带动下，1H22 集客市场ACO 收入同比增长26.1%。公司积极发展建筑、电力等行业客户，1H22 集客市场新签合同金额同比增长6%，超409 亿元。我们认为受益于重点行业数字化转型，集客市场收入或将在今年继续保持两位数的增长。1H22 公司海外市场收入止跌回升，同比增长12.7%达到15.51 亿元，主要得益于中东、东南亚地区大项目实施成果；其中海外市场BPO 及TIS 业务收入同比分别增长111.2/11.8%。
研发投入增强业务实力，降本增效控制费用水平。公司上半年研发投入同比增长超18%达19.2 亿元，主要投入行业应用产品开发。近年来，公司积极开展费用管控，落实降本增效，1H22 销售、管理及一般费用占收比同比小幅下降至8.5%。我们认为随着公司积极发展数字化业务，未来利润率水平下降趋势将放缓。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/2023 年5.8 倍/5.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司主要客户电信运营商资本开支投资放缓，我们下调目标价12.6%至4.37 港元对应7.8 倍2022年市盈率和7.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.9%的上行空间。
风险
运营商资本开支不及预期，东数西算落地进度不及预期。