2022 年全年业绩基本符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：营业收入1,407 亿元，同比+5.0%；归母净利润33.6 亿元，同比+6.4%，基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　受益于产数业务拓展，公司整体收入稳健增长。分客户来看，2022 年来自运营商、集客、海外市场的收入分别同比+4.6/5.5/9.3%达到772 亿元/606亿元/30 亿元；分业务来看，TIS/BPO/ACO1业务收入分别同比+1.4/6.0/15.3%达到729 亿元/431 亿元/248 亿元，其中ACO 业务成为收入增长的最大驱动力，占收比同比+1.6ppt 达到17.6%。我们认为一方面公司科技创新能力持续增强；一方面运营商、集客数字化转型不断深入、中资企业出海投资需求提升，上述因素影响下，公司收入有望保持良好增势。
　　毛利率近年首次实现正增长，派息率稳步提升。1）2022 年毛利率同比+0.4ppt 至11.4%。公司坚持高质量发展，高效把控项目质量，高价值高毛利项目占比提升。2022 年经营成本同比+4.7%至1,248 亿元，得益于公司控制员工人数，人工成本同比-2.8%。2）公司持续加大研发投入，全年研发费用约50 亿元，同比约+17%。3）2022 年，公司ROE 提升0.1ppt 至8.5%，此外派息率同比提升2ppt 至40%，继续提高股东回报。
　　产业数字化助力价值提升，战略新兴产业布局前景广阔。2022 年集客市场发展迅速，新签合同金额超822 亿元，同比约+8%。此外，公司把握数字化发展机遇，聚焦数字基建、智慧城市、绿色低碳、应急安全四大战略性新兴产业领域拓展布局，2022 年智慧城市、数据中心、双碳（电力+）领域新签合同金额均超百亿元，分别同比+35/23/39%。我们认为数字化业务拓展有望为公司打造第二增长引擎。
　　盈利预测与估值
　　考虑到电信运营商资本开支投资趋缓，我们下调2023 年收入预测4.0%至1,492 亿元，但考虑到公司成本管控、效率提升，上调2023 年盈利预测1.1%至35.6 亿元；首次引入2024 年收入预测1,581 亿元，盈利预测37.7亿元。维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利能力提升，数字中国建设趋势下ACO 业务收入占比提升，我们上调目标价7.6%至4.70 港元对应7.7 倍2023 年市盈率和7.1 倍2024 年市盈率，当前股价对应2023/2024 年6.2倍/5.7 倍市盈率，目标价较当前股价有24.7%的上行空间。
　　风险
　　客户产业数字化转型不及预期，东数西算落地进度不确定性。