2023 年上半年归母净利润略高于我们预期
　　公司公布1H23 业绩：1H23 收入731.7 亿元，同比+5.7%，其中，首次披露服务收入口径707.1 亿元，同比+6.3%；归母净利润20.34 亿元，同比+7.3%；收入基本符合我们的预期，由于公司上半年各项成本管理良好，毛利率继续维持同比提升，净利润表现略高于我们的预期。
　　发展趋势
　　1H23 各客户市场收入均实现良好增长。1）运营商市场：收入同比+7.5%至399.77 亿元，新签合同同比+4.9%至547 亿元，公司聚焦运营商在数字基建、双碳、产数方面的新需求，运营商TIS/BPO/ACO 业务收入分别同比+8.0/+0.8/+24.0%；运营商市场毛利润同比+9.0%，毛利率稳中有升。2）集客市场：收入同比+3.6%至316.23 亿元，新签合同额432 亿元，同比+7.6%；毛利润同比+3.3%，毛利率基本企稳。3）海外市场：收入同比增长1.2%至15.70 亿元，稳步推进海外项目实施。
　　成本控制叠加高毛利项目拓展，净利率延续企稳回升态势。1H23 毛利率同比+0.2ppt 至10.7%，主要源自直接人工成本占收比下降，数字化管控下分包成本、材料成本增速回落明显；销售、一般及管理费用同比+7.3%，占收比同比+0.2ppt 至8.7%，主要源自疫后经济活动恢复，费用率小幅增长。
　　1H23 净利润率同比+0.1ppt 至2.8%，经营质量持续改善；年化ROE 同比+0.2ppt 至10.0%。1H23 自由现金流-11.2 亿元（1H22 为-26.1 亿元），较去年同期改善明显，源自公司加强应收账款管控，强化营运资金管理。
　　持续发力战略性新兴产业1，1H23 合同增长亮眼。据公司半年报披露，1H23 总新签合同增长超过6%，来自于战略性新兴产业新签合同同比增速超30%，其中数字基建、绿色低碳新签合同增速均超过50%：1）数字基建方面，1H23 客户智算中心建设需求增长较快，我们认为随着AI 的发展，公司数字基建业务仍有较强的增长潜力；2）绿色低碳方面，国网信通是公司战略股东，1H23 来自电力行业新签合同增速较快，我们看好公司电力行业相关业务的未来发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023、2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年5.5倍/5.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.70 港元目标价，对应7.7 倍2023年市盈率和7.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有40.7%的上行空间。
　　风险
　　客户产业数字化转型需求不及预期，战略性新兴产业拓展不及预期。