2020 年业绩符合预期
　　公司发布 2020 年业绩：收入为人民币 148.1 亿元，同比增长 3.4%；归母净利润为人民币 16.6 亿元，同比增长 4.7%，对应每股盈利人民币 0.33 元。2020 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　配方颗粒 2020 年下半年恢复增长态势。2020 年，配方颗粒业务收入达到 100.1 亿元，同比增长 8.5%，占总体收入的 67.6%。2020年下半年，该板块收入同比增 16.9%。2020 年，该板块毛利率为70.5%，同比增长 3.3 个百分点，主要原因是高毛利产品销售提升以及成本下降。2020 年，该板块净利润率为 17.4%，同比上升 0.6个百分点。
　　成药业务受到疫情影响下滑，但净利润率维持稳定。2020 年，该分部的收入为 30.67 亿元，同比下降 12.5%，占总收入的 20.7%。
　　2020 年，核心临床品种和核心 OTC 品种收入同比下降 7.8%和21.3%。毛利率为 57.2%，同比下降 3.4 个百分点。2020 年，该板块净利润为 7.2%，同比持平，主要由于公司合理控制费用。
　　中药饮片收入同比下降 4.6%。2020 年，该板块净利润率同比下降4.8 个百分点至-2.9%，主要由于疫情对于存量业务产生负面影响，以及部分在建饮片公司依然在投入期。
　　盈利预测与估值
　　我们维持 2021/22 年 EPS 预测人民币 0.35/0.41 元，对应同比增速7.3%/15.1%，当前股价对应 2021/22 年 P/E 分别为 11.9/10.3 倍。
　　我们维持跑赢行业评级和目标价港币 5.05 元，对应 2021/22 年 P/E分别为 12.9/11.2 倍，较当前股价有 3.1%上升空间。
　　风险
　　新业务投入收益不及预期；配方颗粒收入不及预期。