2020 年下半年经营情况逐步回暖，股东净利润略超预期公司 2020 年收入同比增长 3.4%至约 14.8 亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长4.7%至约 16.6 亿元，分别较我们预测高出 1.4%/7.7%，下半年经营情况显著复苏。
　　中药配方颗粒业务将维持较快增长
　　我们预计公司中药配方颗粒业务收入的 2020-22E CAGR 将达到 20.8%，主要原因包括：
　　1）中药配方颗粒疗效良好，无需煎煮使用方便，符合现代生活需求；2）公司拥有 110个 GAP 中药材种植基地，能从源头把握品质；3）公司近年基层医疗机构覆盖数量显著增加。4）未来更多省份将公司产品纳入医保；近期很多地区将中药配方颗粒纳入医保，这种态势将持续，公司产品有望被率先考虑；5）中药配方颗粒牌照如放开，长远看有利市场认可度提升。放开可能性很高，但入局者多，做大规模者少。中小企短期内难以达到公司的规模生产销售能力，放开代表政府认可这种产品，将有更多医疗机构使用。
　　中成药业务将逐步回暖，化湿败毒颗粒的上市将增加新亮点中成药业务 2020 年上半年受疫情影响很大，但是下半年已经逐步恢复，主要产品均回暖。公司早前公布化湿败毒颗粒获批上市。化湿败毒颗粒来源于古代名方，并且被认为是新冠有效药物，销售放量后将增加新亮点。
　　私有化事项目前仍在协商，未来将逐步推进
　　关于早前公告的可能私有化事宜，管理层表示目前仍与控股股东国药集团积极商讨。我们静待私有化方案落地。
　　重申“增持”评级，目标价上调至 5.45 港元
　　我们将 2021-22E 收入预测皆上调 0.2%，股东净利润预测则分别上调 1.0%/0.1%。目前股价对应 11.6 倍 2021E PER，与港股主流中成药板块基本持平，但中药配方颗粒的需求前景显著好于中成药，公司估值应有溢价。目前前瞻市盈率低于过去三年历史平均值 13.1倍，估值有提升空间，重申“增持”评级，目标价 5.45 港元，对应 13.0 倍 2021E PER。
　　风险提示：（一）新冠反复影响经营；（三）中药配方颗粒牌照放开初期竞争加剧