2021 年收入和净利润超预期
公司发布2021 年业绩：收入为人民币190.5 亿元，同比增长28.7%；归母净利润为人民币19.3 亿元，同比增长16.2%，对应每股盈利人民币0.38元。业绩超预期主要原因是因为主营业务增长超预期。
发展趋势
配方颗粒2021 年保持增长态势，净利率有所下滑。2021 年，配方颗粒业务收入为132.3 亿元，同比增长32.2%，占总体收入的69.5%。2021 年，该板块毛利率为70.0%，同比下降0.5 个百分点。2021 年，该板块净利润率为16.2%，同比下降1.2 个百分点，主要由于公司提前布局基层医疗机构市场，加大了对市场的投入。公司对两家核心子公司实施股权和业务结构的优化重组，我们认为两者的市场竞争活力有望进一步被激发。
成药业务毛利率提升。2021 年，该板块的收入为34.9 亿元，同比增长13.8%，占总收入的18.3%。 2021 年，该板块毛利率为61.0%，同比上升3.8 个百分点。毛利率上升的原因是期内高毛利产品营业额明显增长。2021年，该板块净利润为6.7%，同比下降0.5 个百分点。
中药饮片2021 年收入为14.2 亿元，同比增长14.6%。毛利率为17.3%，同比增长2.1 个百分点。净利润率同比下降2.1 个百分点至-5.0%。公司加大营销费用以及研发费用投入，积极发挥生产能力协同，我们认为未来公司有望打造完整的全国性中药饮片供应链体系。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023 年每股净利润预测不变为0.41/0.47 元，分别同比增长6.3%/14.8%。我们维持跑赢行业评级，公司当前股价对应2022/2023 年8.3 倍/7.3 倍市盈率。考虑到板块估值中枢下移，我们下调目标价18.6%至5.86 港币（对应12.3 倍2022 年市盈率和10.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有48.0%的上行空间）。
风险
新业务投入收益不及预期；配方颗粒收入不及预期