公司动态
　　维持跑赢行业
　　公司近况
　　我们重申海螺创业“跑赢行业”评级，并上调目标价至42.5 港币（对应2020 年9.2 倍市盈率和1.8 倍市净率），看好未来3 年环保业务高速增长以及海螺水泥投资收益有好于市场预期的表现。
　　评论
　　2020 年环保业务有望延续同比50%以上的盈利高增长：
　　固废危废稳步推进，高毛利、现金流支撑业务回血。2019 年，公司新投产固废危废产能110 万吨、总投产达到214.5 万吨（同比+105%），另有在建、筹建80 万吨、67 万吨。我们预计2020 年固废危废板块或实现高速增长：1）老产能利用率提升叠加新项目投产贡献处置量翻倍，2）强劲处置需求下板块毛利率稳定在70%-75%高位，3）第三方合作项目有望落地，有望进入粤鲁浙等需求较大的新市场，4）款项回收顺利。
　　垃圾发电新项目获取不断、密集开工：2019 年公司在垃圾发电新项目获取上收获颇丰且有向大规模倾斜趋势。2019 年11月底，垃圾发电投产规模5,200 吨/日（65%于2019 年投产），在建、筹建高达6,900 吨/日、15,200 吨/日。我们认为2020年垃圾发电将进入密集开工期带来建造收入快速提升，同时运营精细化管理继续带来成本和效率管控增强盈利回报。
　　上调海螺水泥2019/20 年销量假设，稳增长支撑区域需求、吨毛利有望高位运行。据中金水泥组，4Q19 以来地产投资韧性持续较强，赶工需求释放，叠加环保要求下局部供给收缩，华东水泥价格表现强势，预计平均日出货量接近满产水平，4Q19 销量同比增速或达双位数。12 月中旬，中金水泥组上调海螺水泥2019 全年盈利预测至超340 亿元，高于市场一致预期的325-330 亿元，展望2020 年，稳增长信号增强，需求有望受益地产建安需求和区域战略带动的重点项目建设，市场均价、吨毛利有望维持高位水平。
　　估值建议
　　当前股价交易在7.5 倍2020 年市盈率和1.5 倍市净率。基于更为乐观的海螺水泥投资收益表现以及2020 年各板块最新盈利假设，我们上调2019/2020 年EPS 预测10%/9%至3.95/4.19 元，并引入2021 年预测4.85 元。考虑到估值切换，我们根据SOTP 估值法上调目标价29%至42.5 港币（对应2020 年9.2 倍市盈率和1.8 倍市净率），较当前股价有22%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　危废生产安全；环保监察宽松。