2019 年业绩符合我们预期
　　海螺创业公布2019 年年度业绩：公司收入51.2 亿元，同比+77%；归母净利润70.0 亿元，同比+17.6%。剔除联营公司利润约60 亿元（主要为海螺系投资收益），公司自营环保业务盈利约10 亿元，同比+47%，符合我们的预期。
　　新项目密集建设推动垃圾处置业务翻倍表现。板块收入同比增长115%至37 亿元，其中建造收入同比+123%。运营方面，公司垃圾进场量和发电量同比+84%和+102%，投产规模提升和吨发指标不断改善推动运营收入同比+81%。
　　固废业务略低于预期，但毛利率依旧坚挺：板块收入同比大幅+87%至7.4 亿元，但处置量和危废处置价格表现略低于预期。我们认为或因为新项目所在地区价格略低，且仍在成长期，利用率有待进一步提升有关。板块毛利率维持在较高水平73.4%，在各处置方法中显示出较强竞争实力。
　　费用控制得当，体现海螺一贯精细化管理实力。2019 年公司确认销售和管理费用3.7 亿元（同比+55%）。虽然公司处于环保新项目快速拓展时期，但依旧保持良好的成本管控能力，两项费用占收入比重从2018 年8.2%继续下探至7.2%。
　　资产负债率维持低位，为后续项目拓展提供资金支持。2019年底，公司杠杆率同比小幅上行至22.3%，但大幅低于同业，且我们测算公司资金成本保持在3.3%，有望支撑新项目融资。
　　发展趋势
　　2020 年签约、投产规模或超预期。截至2019 年底，公司固废处置年签约和投产规模629 万吨、259 万吨，垃圾处置年签约和投产规模1160 万吨、378 万吨，均超过此前指引。此外，公司并未放缓新项目获取步伐，且危废项目亦有多元化发展尝试。我们预计2020 年公司将保持高增速发展（固废危废、垃圾处置投产同比增长约70%、40%），提前完成原五年计划目标。
　　盈利预测与估值
　　暂时维持2020 年和2021 年盈利预测不变，待业绩会后更多细节再决定是否调整。当前股价对应2020/2021 年6.7 倍/5.8 倍市盈率。
　　维持跑赢行业评级和42.50 港元目标价，对应8.7 倍2020 年市盈率和7.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。
　　风险
　　电价政策风险；危废处置安全。