报告要点
　　事件描述
　　公司披露2019 年业绩快报，报告期实现收入51.3 亿元（注：本文全部以人民币为单位），同比增77.4%；归母净利70.0 亿元，同比增17.6%；主营业务归母净利9.9 亿元，同比增47.0%；毛利率34.2%，同比降4.8pct。
　　事件评论
　　主营归母净利9.9 亿元，同比增47.0%，得益于生活垃圾处置和固废处置高增。2019 年归母净利70 亿元，其中海螺水泥贡献投资收益约60.1亿元（同比增13.9%），扣除后主营归母净利约9.9 亿元，同比增47.0%。
　　从毛利构成来看，固废处置同比增76.8%至5.4 亿元，毛利率降4.2pct，主要因为新开辟的危废区域价格相对较低所致；垃圾处置同比增73.1%至9.6 亿元（建造收入同比增123.4%至33.2 亿元，运营收入同比增80.9%至2.6 亿元），是公司主营归母净利实现高增的主要贡献点。
　　危废处置均价同比降10.9%至2,007 元/吨，预计2020 年有所改善，固废处置均价同比增5%至339 元/吨。2019 年进场危废30.7 万吨（2018-2019 年底危废投运资质分别是52 万吨/年和106 万吨/年，测算2019 年平均资质利用率约为38.9%（=30.7/[（52+106）/2]），运营收入约6.2 亿元，同比增99.1%；处置均价为2,007元/吨，同比降10.9%，处置均价走低因为2019 年下半年新增重庆忠县（4 万吨+4.6 万吨应急）、云南文山（6 万吨）、贵州清镇（10 万吨）、兴业二期（6.65 万吨）价格偏低导致，未来要投运的项目集中在华东地区，公司均价可能回升。
　　2019 年进场固废36 万吨（2018-2019 年底投运固废资质分别是52 万吨/年和106 万吨/年，测算2019 年平均资质利用率约为45.6%（=36/[52+106）/2]），实现运营收入1.2 亿元，同比增42.7%。
　　炉排炉进场吨发提升27kWh 至310kWh，推进进度加快。截止2020年1 月底，投运炉排炉7,100t/d，在建6,700t/d，报批待建1.57 万t/d，投建节奏加快，进场吨发同比提升27kWh 至310kWh/t，处于提升通道。
　　投运产能充裕，关注资质利用率提升，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为81 亿元（62.4 亿元投资收益+18.6 亿元主营业绩）、88.9亿元（63.9 亿元投资收益+25.0 亿元主营业绩），对应的PE分别为6.8x、6.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 1. 项目进度低于预期风险；2. 对水泥窑协同处置危废的监管趋严风险。