公司近况
　　近日，我们对海螺创业进行了公司访问，并邀请管理层参加中期策略会，就上半年经营情况和行业发展进行沟通。
　　评论
　　固危废处置：疫情下增速较预期放缓，但不改高增长势头；广东阳春6 月下旬落地有望提振公司处置量价表现。疫情带来停窑、处置需求弱等短期影响以及新项目开工建设滞后，或影响2 个月盈利。但考虑到投产规模已从2018 年末104.5 万吨/年提升至当前239 万吨/年，叠加后续投产规划，我们预计2020 年处置量仍有望翻倍。分地区来看，云贵桂等地依赖跨省转移，疫情期间虽进场量下滑但处置价格保持稳定，跨省运输等额外费用使得西南地区项目毛利率在50%~60%，略低于皖赣渝等成熟市场70%水平，但产能利用率呈稳步提升。此外，首个广东地区项目阳春10 万吨/年完成验收，进入取证阶段，公司预计6 月下旬投产，省内处废需求大、处置价格高等优势将使得项目收益突出，显著优于存量。
　　强化产业战略合作，实现共赢。今年5 月公司参与了金圆股份的增发认购。至2019 年底，金圆在苏青川等地拥有44 万吨/年的水泥窑协同处置危废项目，另有45 万吨/年项目已获环评批复，我们认为公司或有望借此合作进入新市场，扩大布局。此外，海创与中建材、蒙西的合作平台海中公司目前有60 万吨/年项目在建，其中德州10 万吨/年项目有望下半年落地，建议关注租窑费用。
　　拓展油泥、飞灰处置等非窑新业务，丰富营收来源。公司积极拓展新型环保业务，今年5 月收购了陕西邦达的10 万吨/年油泥处置项目。同时，公司看中填埋饱和后的飞灰处置市场空间，在芜湖建设飞灰水洗及干馏项目，预计今年年末或明年年初投产。尽管非窑项目的利润水平较水泥窑处置项目略低，但我们预计此类业务有望完善公司环保布局，助力公司成为国内固废龙头。
　　垃圾发电在建项目高达18 个，稳步兑现长期规划。尽管疫情期间公司垃圾发电开工有所延后，但近期已有磐石、绥阳、沙河、酒泉项目陆续启动，在建项目规模达到18 个（298 万吨/年或约40亿投资额）。此外公司近期还有南阳、张家口（共38 万吨/年）项目陆续签约，已签约量达1220 万吨/年，距离2023 年目标尚余580万吨/年。我们认为公司垃圾发电板块的未来成长可期。
　　估值建议
　　考虑疫情影响，下调2020/21 年环保业务盈利11%/16%至14/24亿元，同比+46%/+64%。但基于大宗组对海螺水泥更乐观的盈利预期，我们上调公司盈利预测6.0%/0.5%至80/88 亿元。当前股价对应2020/21 年7.2/6.5 倍市盈率，重申长期投资价值：环保高增长+危废良好行业格局和水泥窑处置龙头，维持跑赢行业及目标价42.5 港元，对应2020/21 年8.8/8.1 倍市盈率，有21%上行空间。
　　风险
　　危废业务安全，危废处置需求弱于预期。