投资要点
海螺创业公告2020 年半年度业绩，收入人民币28.17 亿元，同比增长33.93%。毛利为9.32 亿元，同比增长31.4%。集团权益股东应占净利润为34.68 亿元，较去年同期上升10.44%;权益股东应占主营业务净利润（扣除应占联营公司利润）为人民币5.58 亿元，同比上升30.13%。每股基本盈利为1.92 元，不派息。
（1）疫情带来负面影响，公司新项目推迟投产，工业企业恢复较慢，影响固危废接收。收入端，固危废、垃圾处置两大板块收入同比+40%，环比下降6%，Q2 恢复好于Q1，Q2 收入同比增53%，较Q1 增速高出38ppt。利润端，两大板块的归母净利润同比+34%，环比降6%，Q2 同样恢复明显，Q2 净利润同比增52%，较Q1 增速高出54ppt；应占联营企业利润29.1 亿元，同比增7.3%。
（2）固危废板块下调全年处置量指引，但H2 仍能保持高速增长。上半年危废进厂同比增54%，环比降24%，固废进厂量同比增58%，环比增43%，2020 全年公司指引的危废、固废接收量分别为50.42 万吨（较年初指引-33%）、84.61 万吨（较年初指引-12%），H2 的潜在增速70%和205%。
危废处置价格略有下降，为区域价格不平衡的结构性因素造成，下半年有望拉回。
危废跨省运输增加，造成吨处置成本增加135 元。整体而言，水泥窑协同处置固危废仍体现了优异的盈利能力，毛利率66.5%（19 年73.4%）。
（3）公司下调全年垃圾处置量指引至255.8 万吨（下调9%），H2 潜在增速143%。
吨上网电量提高16kwh 至355kwh，运营能力持续加强。
（4）环保主业激流勇进，公司积极探索多元化发展，摆脱对水泥窑的过度依赖。
我们的观点：海螺创业储备项目足，合作项逐步推进，并积极探索多元化发展。
尽管上半年受疫情影响，主业增速略有放缓，但不改未来3 年高速成长的趋势。
我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为77、85 和94 亿元，权益股东应占环保主业净利润分别为12.8、21.2 和29.7 亿元，同比增速分别为27%、66%和40%，维持“买入”评级，目标价41.1 港元，对应2020 年8.5 倍市盈率。
风险提示：项目建设不及预期；环保监管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。