事件描述
2020H1，实现营收28.2 亿元（注：本文全部以人民币为单位），同比增33.9%；归母净利34.7 亿元，同比增10.4%；主营业务归母净利5.6 亿元，同比增30.1%；毛利率33.1%，同比降0.62pct。
事件评论
主营归母净利5.6 亿元，同比增30.1%，得益于生活垃圾处置和固废处置高增。
2020H1 公司归母净利34.7 亿元，其中海螺水泥贡献投资收益约29.1 亿元（同比增7.4%），扣除后主营归母净利约5.6 亿元，同比增30.1%。从毛利构成来看，固废处置同比增27.4%至2.6 亿元，毛利率降7.3pct，主要因为新开辟的危废区域价格相对较低所致，处置成本上升因为运输费略有增加；垃圾处置同比增45.3%至5.6 亿元（建造收入同比增33.9%至18.1 亿元，运营收入同比增119.4%至2.3 亿元），是公司主营归母净利实现高增的主要贡献点。
受疫情影响，危废处置均价相比年初降48 元至1,959 元/吨，预计下半年有所改善，固废处置均价降26 元至313 元/吨。2020H1 进场危废15.7 万吨（2019 年底和2020H1 底危废投运资质分别是106、126 万吨/年，测算2020H1 年化平均资质利用率约为27.1%（=15.7*2/[（106+126）/2]，受疫情影响，上半年收料偏少），固危废业务收入约3.9 亿元，同比增41.5%；处置均价为1,959 元/吨，相比期初降48 元，处置均价走低因为疫情影响导致收料不足，市场价格走低，另外，2019年下半年新增项目价格偏低，广东阳春项目于2020 年8 月份投运，广东地区价格偏高，后续公司整体均价可能有所提升。2020H1 进场固废27 万吨（2019 年底和2020H1 底投运固废资质分别是106、113 万吨/年，测算2020 年年化平均资质利用率约为49.3%（=27*2/[106+113）/2]），实现运营收入2.3 亿元，同比增119.4%。
炉排炉进场吨发环比提升11kWh 至321kWh，建设进度加快。截止2020 年8 月底，投运炉排炉9,600t/d，在建4,200t/d，报批待建1.62 万t/d，投建节奏加快，进场吨发环比提升11kWh 至321kWh/t，处于提升通道。
投运产能充裕，关注资质利用率提升，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为78 亿元（62.4 亿元投资收益+15.6 亿元主营业绩）、85.3 亿元（63.9 亿元投资收益+21.4 亿元主营业绩），对应的PE 分别为7.0x、6.4x，维持“买入”评级。
风险提示
1. 项目进度低于预期。