事件描述
　　2020 年，实现营收66.0 亿元（注：本文全部以人民币为单位），同比增29.0%；归母净利76.2 亿元，同比增8.9%；主营业务归母净利12.3 亿元，同比增24.5%；毛利率33.2%，同比降1.04pct。
　　事件评论
2020 年公司归母净利76.2 亿元，其中海螺水泥贡献投资收益约63.9 亿元（同比增6.3%），扣除后主营归母净利约12.3 亿元，同比增24.5%，得益于生活垃圾处置和固废处置高增。从毛利构成来看，固废处置同比增41.9%至7.7 亿元，毛利率降6.6pct，主要因为新开辟的油泥危废价格相对较低以及受到疫情影响去年行业价格有所降低所致；垃圾处置同比增22.6%至11.8 亿元（建造收入同比增23.1%至40.9 亿元，运营收入同比增116.3%至5.6 亿元），是公司主营归母净利实现高增的主要贡献点。
受新开拓处置费较低的油泥业务、低处理价格西南业务占比提升以及疫情的影响，危废处置均价同比降115 元至1,892 元/吨，预计2021 年有所改善，固废处置均价降25 元至314 元/吨。2020 年进场危废43.2 万吨（2019 年底和2020 年底危废投运资质分别是106、133 万吨/年，测算2020 年化平均资质利用率约为36.2%（=43.2/[(106+133）/2]，受疫情影响，收料偏少），固危废业务收入11.5 亿元，同比增55.8%；处置均价为1,892 元/吨，同比降115 元，处置均价走低核心因为价格偏低的西南区域处理量增速较快（+81.2%，不含税均价为1,584 元/吨）、新增加处置费较低的油泥业务（2020 年处理4.65 万吨，不含税均价1,565 元/吨）及疫情影响下处置费降低（华东和西北地区价格同比降幅较多）的3 重因素影响。
　　2021 年随着经济的恢复，预计危废价格筑底反弹，且广东阳春项目于2020 年8月份投运，广东地区价格偏高，后续公司整体均价可能有所提升。2020 年进场固废106.1 万吨（2019 年底和2020 年底投运固废资质分别是106、158 万吨/年，测算2020 年年化平均资质利用率约为80.4%（=106.1/[106+158）/2]），产能利用率处于较高位置。
炉排炉进场吨上网同比提升28kWh 至282kWh，建设进度加快。截至2020 年底，投运炉排炉1.13 万t/d，当年新投运5740t/d（+103.2%），截至目前全部在手产能达3.38 万t/d。进场吨上网环比提升28kWh 至282kWh，处于提升通道。
投运产能充裕，关注资质利用率提升，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为80.7 亿元（64.1 亿元投资收益+16.5 亿元主营业绩）、85.1 亿元（64.1 亿元投资收益+21.0 亿元主营业绩），对应的PE 分别为6.9x、6.5x，维持“买入”评级
　　风险提示
　　1. 危废价格继续走低风险；
　　2. 项目进度低于预期风险。