投资要点
　　海创公告2020 年度业绩，公司收入为66.0 亿元，同比增长29.0%；税前利润为80.5 亿元，同比增长8.6%；权益股东应占净利润为76.2 亿元，同比增长8.9%；股东应占主业净利润（扣除应占联营公司利润）为12.3 亿元，增长24.6%。基本每股收益4.22 元；拟每股派0.70 港元。
固危废重返高增长，垃圾处置板块的经营质量上升。上半年疫情影响固危废接收，下半年疫情负面作用逐渐消散，H2 固危废板块收入同比增65%；垃圾处置板块建造收入增速放缓，但运营收入保持了143%的高速增长。
固危废处置价格回归理性。2020 年，固废、危废接收量分别为106、43万吨，同比增加195%和41%。公司指引2021 年固废、危废接收量分别186、114 万吨，同比增加75%和164%。我们预计未来3 年，海创固、危废接收量将分别保持约年复合增速50%和100%的高速成长通道。固危废板块毛利率为66.8%，下降6.6pct，水泥窑协同依然具备优异的盈利能力。
垃圾处置运营能力持续加强。垃圾处置量231.0 万吨，同比增长123.6%；吨上网电量346 度，同比提高27 度。公司指引2021 年垃圾进厂量达到607 万吨，同比增长114.5%，吨上网电量369 度，同比再提升23 度。
项目获取能力强，固危废和垃圾发电业务持续扩张。目前海创累计已签约固危废、垃圾发电规模分别为895 万吨、1301 万吨，形成飞灰水洗项目、干馏项目、油泥处置项目合计处置能力188 万吨/年的项目规划。
　　我们的观点：海创储备有大量的固危废和垃圾发电项目，与中建材、蒙西等的合作项逐步推进，积极探索多元化发展，摆脱对水泥窑的过度依赖，多业务开花，环保主业高速成长，我们预计环保主业未来3 年的利润复合增速超过50%。
　　业务分拆上市亦对估值有正面帮助，维持“买入”评级，目标价46.7 港元。
　　风险提示：项目建设不及预期；环保监管力度下降；海螺水泥盈利大幅下降。