维持“增持” 评级。公司2020年营收66.05亿元人民币同增28.99%；归母净利76.18 亿元人民币同增8.89%符合预期。危固废板块或有数个新增基地开始明显贡献业绩，垃圾焚烧业务运营端收入有望持续放量，但考虑危固废业务市场扩充期毛利润率或短期略回调，垃圾焚烧业务基数较高，水泥联营收益相对保持平稳，因此略下调公司2021-2023 年归母净利预测为81.36（-3.28），89.64（-5.31），98.90（新预测）亿元人民币，变化业绩基期按照预测利润增速6.8%提升目标价至45.60 港元，对应PE8.99，8.16，7.39 倍，维持“增持”评级。
　　危险固废业务保持迅猛发展势头，2021 年或有新增放量地区。2021 年危固废业务合计实现营收11.5 亿元同增55.81%，保持强劲增长势头，主要与重庆等景气地区产能释放有关。2020 年公司危固定废处置毛利率约66.8%同比下滑约6.6pct，或一方面来自于低毛利率地区放量稀释作用，以及公司占据市场策略。2021 年广东，湖南等市场有望放量，芜湖等地飞灰业务有望快速成长，支撑板块较强发展势头。
　　垃圾焚烧板块运营期收开始逐步兑现。垃圾焚烧板块2020 年实现营业收入47.99 亿元，其中建设期收入40.90 亿元，同比增长23.12%；运营收入7.09 亿元，同比增长88.19%，运营期收入逐步追赶的趋势继续稳定兑现。2020 年公司已建成处置产能达到541 万吨，而在储备项目丰厚的背景下，我们测算2021 年产能或新增落地300 万吨，对建设期收入与未来的营业期收入进一步增长均提供较强支撑。
　　节能装备或有进一步发展空间。在目前碳中和趋势下，水泥行业或也面临进一步设备减排改造的趋势，公司传统优势节能装备业务近两年保持平稳，但伴随水泥行业节能减排政策路线逐步清晰，或对于业务本身有进一步发展的空间。
　　风险提示：环保监管不及预期；水泥需求断崖下滑。