业绩不及预期，但股价超跌，估值具有吸引力
海螺创业公布业绩不及预期（华泰预测80.8 亿），净利润下降2.1%至人民币75 亿元，主因能耗控制、疫情管控及房地产市场降温拖累。具体影响包括：1）2H21 水泥需求减弱，导致联营收入不及我们预期；2）工业生产遭遇扰动，导致工业危废处置量增长放缓，价格下降。考虑政府稳增长的立场坚定，以及在降低能耗方面采取更加理性的措施，我们预计以上挑战将是短期因素。鉴于公司剥离了工业固废危废业务，我们将2022/2023 年净利润预测下调19%/18%，并将基于SOTP 估值法的目标价下调29%至35.3 港币。我们认为此次业务剥离导致股价超跌，当前估值具有吸引力（对应5倍2022 年预测PE）。重申“买入”。
工业固废危废：剥离后全新起航，持续稳健增长得益于强劲的产能增长，公司危废处理量同比增长53%至66.3 万吨。由于处理价格下降13.5%至人民币1,636 元/吨，但成本持平（人民币568 元/吨），毛利率下降4.8 个百分点至65.3%。虽然产量增长和处理价格都受到市场不利因素的影响，但考虑到公司在行业中的强大竞争力，我们预计保持强劲的产能增长将更具战略意义。我们认为工业固废危废业务剥离将为海螺创业的发展带来一个全新的开始。
垃圾处理：收入增长放缓，盈利质量改善
垃圾处理业务收入达到人民币57 亿元，同比增长19.4%，增速较往年有所放缓。尽管增长放缓，但我们看到盈利质量有所改善，运营收入（增长73.9%至人民币13 亿元）增长远高于建造收入增速（同比增长9.8%至人民币45亿元）。单吨垃圾发电量为365 千瓦时，同比增长5.5%，经营表现持续改善。
新能源材料：致力于打造新的增长引擎
海螺创业计划投资2 个锂电池关键零部件生产项目，包括年产5 万吨正极材料（长期目标为年产50 万吨）和年产4 万吨负极材料（长期目标为年产20万吨）。我们预计公司将坚定不移地把新能源材料业务培育成新的增长引擎。
尽管新业务要取得成功仍然存在挑战，但我们相信管理层在制造业方面的强大专业背景将是关键支持因素。
风险提示：电力电价补贴到位晚于我们预期。