投资要点：
公司公告2019 年业绩。2019 年公司实现营收29.0 亿港元，同比增长18.6%；实现归母净利润2.0 亿港元，同比下降37.3%；每股基本盈利17.8 港仙，同比下降38.7%。
行政费用率改善，云研发投入大幅增长。2019 年，公司毛利率35.7%，同比下降2.7pct，主要源于低毛利率的物联网解决方案业务占比提升；销售费用4.7 亿港元，销售费用率16.2%/+0.6pct；行政费用3.0 亿港元，行政费用率10.5%/-5.0pct，主要源于严格控制职能费用，提升管理效率；研发费用2.4亿港元，研发费用率8.4%/+2.1pct，主要源于积极增加云服务研发投入。此外，来自联营公司投资收益0.4 亿港元，同比降低78%，影响利润，主要源于联营公司本期净利大幅下降。
分业务来看：2019 年，公司管理软件收入19.7 亿港元，同比增长2.4%；云服务业务收入3.9 亿港元，同比增长109.6%，占收入比重达到13.4%；物联网解决方案收入5.4 亿港元，同比增长61.3%。
云服务业务快速成长。2019 年云服务业务实现高速增长，同比增109.6%，转型进一步突破。1）大型企业市场，持续优化GS Cloud，发布国内首款企业数字化能力平台浪潮iGIX。公司业内首推融合SaaS 平台，发布HCMCloud3.0。签约中建土木、中建四局等大型企业。同时公司在财资管理云、采购云、云+等产品亦有优秀表现。2）成长型企业市场，公司推出新一代开源云ERP 产品PS Cloud V2.5，助力成长型企业实现财务、业务流程一体化和智能化；并于2020 年3 月推出人力资源SaaS 产品-HCM Cloud SE。3）小微企业市场，完成浪潮云会计行业专版和门店版发布，为小微企业提供一站式智能票财税金融服务解决方案。
2020 年规划：云转型继续加速。2020 年，公司将继续加大云ERP 研发投入，加快云转型。同时，依托母公司浪潮集团的产业布局和品牌影响力，打造出新技术、新应用、新模式，助力企业建设。
盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020-2022 年归母净利润分别为2.37、3.18 和4.27 亿港元，同比分别增长16.6%、34.5%和34.0%，对应EPS 分别为0.21、0.28 和0.37 港元/股，我们给予公司2020 年16-18 倍PE，对应合理价值区间3.36-3.78 港元/股，维持优于大市评级。
风险提示：宏观经济下滑的风险；云服务业务开拓不及预期；市场竞争加剧。