报告导读
2021 年云收入增长79%，业绩高速增长141%扭亏为盈。作为唯一国资背景 ERP 厂商，公司有望成为国产化浪潮下大型国企市场最大受益者。
投资要点
云服务快速增长，毛利率提升、控费得力，业绩高速增长141%扭亏为盈。
2021 年公司实现营收39.16 亿港元，同比增长53.2%，其中云服务实现收入9.07 亿港元同比高增79.1%，占营收比重达23.2%，为成长主要驱动力。公司实现净利润6,476 万港元，同比高速增长141%。公司净利润增速快于收入增速的主要原因为毛利率提升2.4 个百分点至31.7%，同时销售费用率下降2.54个百分点至14.68%，管理费用率下降1.89 个百分点至8.26%。
GS Cloud、iGIX 等云服务产品持续迭代，快速拓展大型央企客户市场。
面向大型企业市场，公司持续优化大型企业数字化平台GS Cloud、企业级PaaS 平台浪潮iGIX，2021 年GS Cloud 签约中国能建、中铝集团等一批央企客户。此外，公司持续优化人力资源平台 HCM Cloud 产品，并成功签约中国建筑、中国黄金等大中型央企客户。
国资背景+一体化+标杆客户复用，云化国产化浪潮下大企业市场加速。
公司云服务收入绝大部分来自大型国有企业，面向大客户市场发布云原生PaaS 平台iGIX 以及多种云应用服务。在当前国产化和企业数字化背景下，大型国企、央企对软件国产化替换需求愈发强烈。公司背靠浪潮集团，作为ERP 唯一国资背景专业厂商，具备全产业链国产化和一体化优势，且iGIX 已积累诸多标杆案例快速复用值得期待，有望成为ERP 国产化最大受益者。
盈利预测及估值
我们预测公司2022-2024 年实现营业收入47.04、54.81、67.47 亿元，增速分别为20%、17%、23%，实现归母净利润分别为1.44、2.88、5.21 亿元。参考可比公司给予公司2022 年云服务5 倍PS 对应市值52 亿元，管理软件和物联网业务15 倍PE 对应市值29.50 亿元，总市值81.50 亿港元目标价7.14 港元/股，上涨空间174.50%，维持“买入”评级。
风险提示 云服务业务拓展不及预期；行业竞争加剧。