受益于云转型和国产化趋势，云业务亏损有望收窄，给予“买入”评级考虑到公司同时受益于云转型和国产替代，云服务收入仍有望取得高速增长，我们预计公司2023-2025 年总营收分别为98.5/96.6/101.1 亿元，对应同比增速分别为41.4%/-2.0%/4.6%。考虑到公司云业务规模效应的释放、订阅占比有望继续提高，云业务亏损率有望收窄，管理软件和物联网业务利润率预计将维持稳定，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.07/4.21/7.76 亿元，对应同比增速分别为74.5%/103.4%/84.3%。公司最新股价1.67 港元对应2023-2025 年PE 分别为7.8/3.8/2.1 倍，考虑到公司依托山东省国资委股东背景及浪潮集团资源优势有望持续受益于国产替代机会，未来云转型顺利推进有望释放利润，首次覆盖给予“买入”评级。
　　加速云化转型，云服务成为公司收入增长核心驱动力ERP 行业经过长期的渗透发展，市场规模整体稳定增长，我国2016-2021 年行业市场规模CAGR 达13.0%，高于全球市场平均增速，行业集中度近年来不断提升，公司2021 年市占率达到20%，市场份额提升明显。当前云ERP 兼具效率和成本优势，叠加政策推动，预计后续将成为企业的主流需求，2017 年公司云战略正式发布后，公司针对大、中、微型企业分别发布不同的云架构产品，客户向云产品迁移进一步加速，2019-2022 年云服务收入CAGR 达53.5%，2022年云服务收入占软件收入比重升至35.7%，成为公司收入增长的核心驱动力。
　　客户基础稳固，自身产品的竞争力强，有望率先受益于国产化渗透率提升公司作为国资ERP 厂商，其控股股东浪潮集团实际控制人为山东国资委，旗下拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家公司，综合实力强大，公司有望持续受益于国产替代。公司针对集团型、成长型和小微型企业均开发了相应SaaS 产品，矩阵丰富全面。公司通过不断投入研发，进而在产品力上具备后来居上的优势，根据计世资讯发布的《2019-2020 年中国 PaaS 市场研究报告》，浪潮 iGIX 在2019、2020 年蝉联 aPaaS 市场综合竞争力第一名。
　　风险提示： 企业上云进度不及预期；市场竞争加剧；大客户拓展不及预期