产品结构覆盖全客户群体，云服务为增长驱动力浪潮数字企业的主打产品，海岳PaaS 平台、海岳GS Cloud、智能ERP inSuite 等可服务全类别大中小企业，为客户夯实数字技术底座，为企业打造智能制造整体解决方案，并对外提供数字供应链、智能工厂、工业智能场景等专业化服务。公司自2017 年期加速向云服务业务转型，云服务收入快速提升，成为公司核心驱动力。云服务收入2019 至2023 年间的复合增长率为50.7%；2023 年云服务收入占比为24.1%，预计将保持增长态势。云业务的运营利润亏损率近年不断改善，2023 年为-2.8%，预计2024 年云服务开始扭亏为赢，并逐步带动公司整体利润提升。
　　受益于ERP 国产化进程加速
　　国家政策引领企业数字化转型升级和创新，多项政策推动ERP 行业改革。2015 年国务院的《中国制造2025》就强调要研发自主可控的应用软件。2022 年的国资委79 号文件全面加速了国产信创产品替代进口产品的过程。文件要求到2027 年央企国企100%完成国产信创替代。企业管理系统涉及众多企业核心数据，对提升企业经营能力至关重要，要实现真正的自主可控，办公室基础软件的国产化既是首要也是必然。浪潮数字凭借自身产品的优势，与浪潮集团旗下其他子公司形成协同效益，助力集团型企业客户数字化转型及提升数字化能力和建构云计算平台。
　　盈利预测及评级
　　公司的实际控制人为山东省国资委，母公司为浪潮集团。我们相信在国产企业软件市占率稳步提升的趋势中，浪潮数字有望夯实护城河，并实现利润稳步增长。预测公司FY24E/FY25E 收入同比增长20.7%/20.1%；在毛利率扩张和云服务实现盈利贡献下，FY24E/FY25E 净利润同比增长77.0%/45.0% 至3.6 亿/5.2 亿元。给与FY24E 1.0 倍市销率（不包括物联网解决方案业务）或FY25E 0.8 倍市销率，对应FY25E 11 倍市盈率估值，目标价为5.50 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）经济环境疲弱，制造企业面临利润挑战，影响IT 类项目支出，项目预算下降； 2）大型国企的应收账款期限较长。