中国外运计划发行A 股并和附属公司外运发展（600270 SH）合并。公司计划以每股人民币5.32 发行13.712 亿股A 股以交换3,536 万股外运发展。外运发展将会退市。中国外运预计将强化企业治理和协同效应。中国外运将可整体使用在手现金以备将来海外收购。我们期待公司完成A 股上市后产生更多协同效应。
中美贸易纷争不大可能拖累中国外运的有机增长。美线业务占据公司2017 年运输量7%，而目前中国往美国方向的海运贸易主要由低附加值货品主导（也是中国外运主要服务的出口线路），而这类货品并不被美国政府的301 报告所主要针对。
增量利润空间来自3 个维度：托盘租赁、冷链物流、资源共享。考虑东南亚地区电商崛起背景，托盘租赁业务将维持增长。冷链分部预计将历经重组并提高效率。截至2018 年一季度，在招商物流共享之下中国外运的网络覆盖超过5 万辆运输车辆。我们预计公司与招商物流车辆及仓库的全面对接将在2018 年第三季度完成。综合来看，我们分别上调公司2018/2019 年股东净利预测6.79%/0.02%。
公司的估值吸引。作为国内领先的B2B 端物流服务商，中国外运将受国内消费升级带动而维持较高的利润增速。我们维持“买入”评级并上调目标价至5.20 港元，该目标价对应10.0 倍/8.2 倍/7.4 倍的2018-2020 年市盈率。