事件
中国外运上周四发布公告，旗下全资子公司招商船企及招商物流拟出售其持有招商路凯55%股份，买方为CITIC Capital Maneuver和FV Pallet。交易总对价24.75 亿元，对应22.5 倍市盈率和1.5 倍市净率，其中CITIC Capital Maneuver 和FV Pallet 分别支付15 亿元和9.90 亿元。
评论
根据公告内容，我们认为本次交易将对中国外运产生以下影响：
（1）非经常性收益：中国外运预计获得非经常性收益9.155 亿元（税后），预计交易完成后将确认收益。
（2）新增现金流：公司预计获得现金流24.75 亿元，将主要用于补充流动资本以及物流基建等核心业务资本开支。
（3）改善招商路凯运营效率：引入民营资本将有助于改善招商路凯运营效率，提升公司收益率。
（4）年净利润或减少5%。2017 年招商路凯净利润2 亿元，因此45%股份对应中国外运约5%净利润。
我们维持中国外运-H 推荐评级，目标价4.22 港元，对应9.6 倍2019年市盈率和54%上行空间，主要考虑：
展望未来，物流业务整合将有利于公司增强现代物流相关规模效应。公司17 年收购招商物流整合冷链物流；目前并购外运发展（600270.SH）交易正在顺利推进中，有望填补公司在空运物流方面的短板。
历史估值具备吸引力。我们预计公司2018 和2019 年每股盈利0.42元和0.44 元，对应同比增长9.6%和5.4%，不考虑本次交易影响。目前，公司股价对应5.1 倍2019 年市盈率和0.5 倍2019 年市净率，约-1 倍STDEV。
风险
经济增速放缓；收购外运发展慢于预期。