公司近期股价下跌主要是由正在进行的中美贸易战所带来的负面情绪所致。市场担心贸易战将从量价两方面对货代业务产生负面影响，我们预计实际冲击有限。首先，目前美线货代业务量占比仅10%。其次，美国对华施加第二轮关税并未包含中国外运货代业务主要运输货品（低附加值的消费商品）。因此，我们认为贸易战对中国外运的负面影响将不会显著。
除去货代业务之外，公司其他分部2018 上半年进步平稳，中外运敦豪增速有望维持高位。
2018 上半年国内快递行业国际包裹业务量同比增速为43.0%，而中外运敦豪贡献利润同比比增速则为22.6%。2018 下半年中欧贸易纽带将更加紧密。同时，国内消费升级也将驱动动对更多欧洲消费品需求，主营欧线快递并增投运力的中外运敦豪将持续受益。我们预测中外运敦豪2018年的利润同比增速约为21.0%，占2018年中国外运预测税前利润25.1%。
公司估值仍吸引。作为国内领先的B2B 端物流服务商，中国外运仍有望持续受国内消费升级带动而维持较平稳的利润增速。公司A 股换股上市的计划执行时间比我们预期的时间表要更晚，另一方面，考虑若A 股上市后跌破发行价，母公司招商局集团也做出A 股8 亿元二级市场回购承诺。这有助于在预期不稳定的当下提振信心，整体来看，我们维持“买入”评级但下调目标价至4.00 港元，该目标价对应8.3 倍/7.5 倍/7.0 倍的2018-2020 年市盈率。
主要风险: 1）2018 年第3 季度，中国出口面临放缓 以及 2）中美贸易战冲突升级。