投资要点
我们的观点:公司短期受到深圳严格的“三限”政策影响,销售可能会受到影响,但是公司财务状况良好,并不急于降低售价来去化价值极高的稀缺型产品。同时,公司在深圳获取成本可控的土地项目的能力也非常出众,预计今年可获得一个母公司深圳项目的注入。我们维持公司12 个月目标价4.96 港元,相当于NAV 折让40%,对应2017-2019 年核心净利润的12、11 和10 倍PE,较现价有37.8%的上升空间,维持买入评级。目前通过“沪港通”渠道买入的公司流通股达到2.85 亿股,占已发行流通股比例3.72%,显示了内地投资者对公司的认可。
全年业绩符合预期,加派特别股息:2016 年公司营业收入人民币213.54亿港元(下同),同比增长10.5%;,毛利82.7 亿元,同比增长29.7%,整体毛利率为38.7%,同比提升4.1 个百分点,其中房地产开发业务的毛利率达到41.3%;核心净利润26.2 亿元,同比增长21.1%,公司的业绩符合预期。公司加大派息力度,末期派息达到10 港仙,另加派特别股息5 港仙,加上中期每股7 港仙,全年合计22 港仙,派息率达到核心净利润的35%,当前股息收益率超过6%。
资产负债表强劲:公司保持强劲的资产负债表,截至2016 年底,净负债率为38.9%,处于行业较低水平,财务状况稳健。公司总有息负债降至226亿元,其中包含母公司借款28.5 亿元,短期负债仅53 亿元,期末持有现金120 亿元,公司今年有足够的“弹药”在土地市场有所作为。公司的平均融资成本有所增加,达到4.9%,主要受美国加息影响,但仍处于行业非常有竞争力的水平。
风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期。