公司是国内矿山装备及物流装备行业的龙头公司，业务覆盖矿山装备、物流装备、机器人及锂电装备，其中公司在掘进机和移动港机领域具有突出的竞争优势，市占率行业领先。2022 年公司业绩实现高增长，营收收入突破150 亿元；国际市场进展突出，销售收入超40 亿元。未来公司有望进一步稳固矿山装备和物流装备业务基本盘，并且快速开启机器人和锂电装备业务的新增长曲线，保持业绩持续高增。我们看好公司长期发展前景，预计公司2023/24 年实现归母净利润21.58/26.25 亿元，对应EPS 预测为0.68/0.83 元，现价对应2023/24 年PE 为13/10 倍。我们给予公司2023 年15xPE 估值，对应目标市值369.7 亿港元，对应目标价12 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　 公司概况：国内矿山装备及物流装备行业领军者。公司核心业务包括矿山装备和物流装备，其中公司在矿山装备领域深耕近二十年，是国内掘进机行业龙头企业，并且公司连续多年在移动港机领域占据市场优势地位。另外公司正在积极开拓机器人和锂电装备业务，有望为公司业绩增添新的增长点。2022 年公司营业收入和归母净利润分别为155.4 亿元和16.7 亿元，同比分别+52.4%、+32.2%，实现大幅度增长；并且公司国际化战略进展突出，海外销售收入达到42.2 亿元，同比+101.5%。
　　 煤炭机械行业分析：下游需求端逐步回暖，预计未来三年市场规模超两千亿。
　　煤炭在我国能源结构中占据首要地位，生产量和消费量总体保持增长趋势。
　　2017 年以来，我国煤炭采选业固定资产投资逐步回暖，为煤炭机械装备提供了稳定的需求支撑。根据中国煤炭机械工业协会数据，2021 年，掘进机和采煤机需求明显提升，中国煤炭机械工业前50 强企业的掘进机产量增幅超过60%，三一国际作为国内掘进机龙头充分受益。在竞争格局方面，中国煤炭机械行业呈现出较高集中度，根据中国煤炭机械工业协会数据，2021 年CR10市占率接近80%，其中三一国际煤机销售收入排名升至第六位。据我们预测，1）在保守情况下，2023-2025 年综采设备投资需求分别为844.3 亿、721.8亿、660.0 亿元，合计为2226.1 亿元；2）在乐观情况下，2023-2025 年综采设备投资需求分别为985.0 亿、842.2 亿、770.0 亿元，合计为2597.1 亿元。
　　 港口物流行业分析：港口智能化转型在即，智能物流装备需求攀升。自2001年加入WTO 以来，中国港口行业取得了长足发展，沿海集装箱船运力持续提升。近年来，在国家政策的大力支持下，港口行业呈现出智能化转型升级趋势，智能物流装备的需求随之攀升。当前我国智慧港口建设已从探索阶段逐步走向成熟，各地智慧港口落地进程加快。据锐观咨询预测，2027 年我国智慧港口市场规模将达到79.2 亿元，对应2022-2027 年复合年均增速为16.5%。
　　从全球视野来看，受益于海运贸易与港口生产缓步复苏，全球港口物流装备市场有望保持平稳增长。据Mordor Intelligence 预测，2027 年全球集装箱装卸设备市场价值将达到89.91 亿美元，对应2022-2027 年复合年增长率为4.16%。
　　 公司分析：深耕核心业务板块稳中有升，开拓新业务赛道增量可期。1）业务布局：公司多年深耕矿山装备和物流装备两大主体业务，保持优秀的产品创新力，在矿山装备领域，公司成功开发掘锚一体机和智能掘进机等高价值量设备，进一步挖掘市场需求；在物流装备领域，公司推出全系列电动化小港机产品，以及自动化大港机设备，持续提升市场占有率。另外，公司通过三一机器人和三一技术装备分别拓展机器人及锂电装备业务，有望发挥独特后发优势。
　　2）市场地位：2022 年，公司掘进机、正面吊和堆高机产品市占率维持高位，分别为60%、66.8%和64.9%，保持行业领先地位；同时公司支架和宽体车业务发展迅速，市占率分别提升7.8pcts 和6.8pcts，增长势头强劲。3）发展趋　　势：公司大力推进国际化战略，2022 年矿山装备和物流装备海外销售收入均超过20 亿元，欧美市场拓展取得多项突破。同时，公司智能化、自动化及电动化进程稳步推进，引领行业发展方向。
　　 风险因素：宏观经济波动的风险；上游原材料价格波动的风险；下游行业需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。
　　 投资建议：公司是国内矿山装备及物流装备行业的龙头公司，业务覆盖矿山装备、物流装备、机器人及锂电装备，其中公司在掘进机和移动港机领域具有突出的竞争优势，市占率行业领先。未来公司有望进一步稳固矿山装备和物流装备业务基本盘，并且快速开启机器人和锂电装备业务的新增长曲线，保持业绩持续高增。预计公司2023/24 年实现归母净利润21.58/26.25 亿元，对应EPS预测为0.68/0.83 元，现价对应2023/24 年PE 为13/10 倍。我们选取郑煤机、天地科技、先导智能和浙江鼎力作为可比公司，Wind 一致预期2023 年平均PE 估值约为12 倍，PEG 均值为0.45；预计公司2022-2024 年归母净利润CAGR 为27%，考虑到公司业绩具有成长性，存在一定的估值溢价空间，当公司2023 年PEG 取0.56 时，对应2023 年PE 为15 倍。结合PE 估值法和PEG 估值法，我们给予公司2023 年15xPE 估值，对应目标市值369.7 亿港元，对应目标价12 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。