上周我们调研了三一国际位于辽宁沈阳的总部和矿山设备智能工厂。我们与高管层和工厂经理进行了深入讨论，再度确认了我们对公司的看好立场。我们继续看好三一国际通过在不同领域的战略扩张以及不断推出新产品来实现业务增长。我们将混动矿卡、采煤机的强劲需求以及锂电设备和石油装备的收购业务贡献纳入模型，并上调2023-25 年的盈利预测22-43%。我们预计三一国际2023-25 年盈利复合年增长率为33%。我们上调目标价至16.2 港元，基于19 倍2023 年市盈率。三一国际是我们装备制造板块的个股首选，重申买入评级。
　　新型电动轮矿卡的需求惊人。新型电动轮矿卡的载重为150 吨，并安装了两套发动机（潍柴品牌；每台500kW）作为主要动力来源，另外有两套电驱动系统（中车时代电气品牌）提供额外的动力储存及输出。新型电动轮矿卡的平均售价约840 万元人民币，较主要竞对的同类机型低约20%。该矿卡的毛利率在直销模式下可达到30%。目前，三一国际的新型电动轮矿卡月产量为10台。而公司目标在2023 年交付超过100 台，因此我们预计到2024 年新车型（载重200 吨或以上）推出之时，新型电动轮矿卡的交付量将达到180 台。
　　我们估计此款新型混合动力矿用卡车已在4M23 实现收入3 亿元人民币。我们预计该产品在2023 /24 年的收入贡献将达到约人民币8.4 亿元/15 亿元，远高于2022 年的人民币2 亿元。
　　宽体车销售增长强劲。三一沈阳基地的宽体车产能为500 辆/月。生产一台宽体车仅需约一个小时。调研期间，我们看到大量宽体车正准备交付。今年前4 个月的宽体车销量达到1,500 辆（中国：900 辆；海外：
　　600 辆），占我们全年预测销量的36%。中国/海外的平均售价分别为90 万元人民币/ >100 万元人民币。展望未来，鉴于第二代车型和电动车型的收入贡献增加，宽体车产品的平均售价将会提高。
　　液压支架产品推动采煤机板块收入快速增长。三一国际的液压支架生产能力为500 台/月。调研期间，我们观察到相关生产线开足马力忙生产，产能利用率很高。三一国际目前的液压支架、电液控系统订单强劲。我们估计采煤机板块收入在4M23 同比增长40%，毛利率将会有所提升。
　　掘进机增长如期。三一沈阳基地的掘进机月产能约80 台。2023 年前4 个月掘进机销量约340 台，我们预计全年销量将达到945 台（同比增长5%）。
　　展望未来，我们认为产品智能化转型仍是平均售价提高的主要驱动力。